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丽奥资产是一家受香港证券及期货事务监察委员会严格监管的专业机构PAGE1

丽奥资产是一家受香港证券及期货事务监察委员会严格监管的专业机构

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持有其颁发的第4类（就证券提供意见）及第9类（资产管理）牌照

绿源集团控股（2451.HK）

穿越周期的成长韧性，有望迎来价值重估

2025年7

2025年7月25日

最新收盘价： 8.49港元

总市值：

36.22亿港元

市盈率：

29.27

市净率：

2.28

总股本：

4.27亿股

公司股价走势

盈利预测与估值

绿源品牌创立于1997年，是中国电动两轮车行业创始品牌。公司始终坚持研发驱动的发展战略，持续引领行业发展。公司首创液冷电机和数字化电池养护系统，大幅提升电动两轮车续航与耐用性，实现电机“十年质保”、耐寒续航无衰减等行业领先的技术优势。

新国标和以旧换新双轮驱动行业换代需求。2025年新国标正式实施后，行业规范性提高，头部企业份额有望提升；国家延续实施以旧换新补贴，全国31省市推动换购，截至2025年上半年，以旧换新换购846.5万辆

（月均环比增长113.5%），拉动新车销售约247.7亿元，平均拉动拉动单店销售增长30.2万元。在双重政策红利作用下，预计2025年我国电动两轮车市场将持续回暖。

公司战略性布局高端细分市场，推出高端电助力自行车品牌LYVA。全球电助力车市场规模庞大且快速扩张（2024年约350亿美元，2030年预计达622亿美元，CAGR约10%），而国内市场仍处于早期阶段，行业集中度较低。LYVA已推出性能媲美进口品牌的G01-Sport等车型，并具有显著性价比优势；依托公司广泛的渠道网络和创新营销策略，LYVA品牌有望迅速放量，助力公司打开中高端市场的“第二增长曲线”。

从产品驱动到生态赋能，绿源集团控股“第三增长曲线”日渐清晰。公司正构建涵盖换电、租车等服务的全场景轻出行生态，目前已与嘟嘟换电达成战略合作，布局2000余个换电柜，实行零押金按次付费模式，助力用户节省充电成本；同时在多个景区开展电动车租赁试点，探索盈利模式并加强品牌用户培育。公司提出“携生态出海”战略，计划在生态服务体系成熟后，加大海外市场开拓力度，通过参加国际展会和与当地品牌合作，推广LYVA高端电助力车及全场景服务。

在新国标换购周期开启、高端产品放量、生态出行系统加速渗透和国际化拓展等多重利好推动下，公司收入与利润具备持续改善基础。预计公司2025–2027年营收分别为65.98亿元、76.82亿元和87.63亿元，归母净利润分别为1.97亿元、3.23亿元和4.58亿元；对应PE分别为16.14/9.84/6.94倍。我们认为市场低估了公司业绩增长潜力，目前估值处于相对低位，具备较高安全边际。给予“买入”评级，目标价为14.80港元，建议投资者重点关注其在行业整合周期中的中长期配置价值。

风险提示：新国标及消费刺激政策不及预期、LYVA放量不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动

PAGE12丽奥资产是一家受香港证券及期货事务监察委员会严格监管的专业机构持有其颁发的第4类（就证券提供意见）及第9类（资产管理）牌照

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丽奥资产是一家受香港证券及期货事务监察委员会严格监管的专业机构

持有其颁发的第4类（就证券提供意见）及第9类（资产管理）牌照

目录

一、公司概况 3

电动两轮车行业的开拓者与技术引领者 3

经验丰富的创始人团队 4

二、核心竞争力分析 5

技术驱动的耐用品战略，树立行业口碑标杆 5

构建全域协同生态，夯实销售与服务网络 7

四大基地联动，构建行业领先智造体系 9

三、消费刺激政策驱动行业景气度回暖 10

政策驱动：新国标与以旧换新激活更新需求 10

家用与商用双轮驱动，场景持续扩容 13

供给端优化：高端化升级与电池降本释放利润空间 17

四、基本盘稳健支撑转型升级，盈利能力有望持续增强 20

五、盈利预测与投资建议 23

六、风险提示 24

一、公司概况

电动两轮车行业的开拓者与技术引领者

绿源品牌创始于1997年，绿源集团控股有限公司（股票代码：2451.HK）于

2023年登陆港交所，公司总部位于浙江金华，公司是中国电动两轮车创始品牌之一，电动车国家标准制定的推动者，核心技术和智能制造的先行者，致力于成为全场景轻出行方案的引领者。公司在液冷电机、电池数字化养护等领域的技术突破，引领了电动两轮车行业在耐用性和续航能力方面的进步，