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华立科技（301011.SZ）

2025年09月15日

投资评级：买入（首次）

股价走势图

华立科技 沪深300

200%

160%

120%

80%

40%

0%

2024-09 2025-01 2025-05

数据来源：聚源

游戏游艺设备龙头，乘动漫IP“谷子”之风再启航

——公司首次覆盖报告

方光照（分析师）

fangguangzhao@kysec.cn

证书编号：S0790520030004

日期2025/9/12当前股价(元

日期

2025/9/12

当前股价(元)

27.95

一年最高最低(元)

44.00/14.38

总市值(亿元)

41.00

流通市值(亿元)

38.86

总股本(亿股)

1.47

流通股本(亿股)

1.39

近3个月换手率(%)

235.53

公司为国内商用游戏游艺设备龙头公司，主业为游艺设备和动漫IP衍生品销售，同时经营游乐场及设备合作运营，已形成完整游戏游艺设备产业链布局。公司游戏游艺设备销售主业稳健，定增项目或加速动漫IP衍生品布局，乘“IP谷子”之风打造第二成长曲线。我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.12/1.70/2.22亿元，对应EPS分别为0.76/1.16/1.51元，当前股价对应PE分别为36.8/24.1/18.5倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

行业：IP卡牌处快速发展期，游戏游艺设备趋稳向好且集中度或提升

（1）IP卡牌：我国集换式卡牌行业于2022年快速兴起，2023-2024年延续高速

扩张，根据灼识咨询，2024年我国集换卡市场规模为165亿元，2027年有望达到310亿元，2022-2027年CAGR为20.5%，保持快速增长。（2）游戏游艺设备：游戏游艺设备市场规模整体保持稳健，2023年国内游戏游艺机收入规模为

154.7亿元。从竞争要素来看，游戏游艺设备在获批和生产环节差异较小，销售渠道作用凸显，因此拥有销售渠道优势的公司市占率有望提升。

公司渠道、IP、品牌/资金优势突出，拓“IP+渠道”开启IP衍生品业务成长

渠道：多年深耕游戏游艺设备行业，下游销售渠道广泛，渠道把控能力强。

IP：与奥特曼、宝可梦等知名IP战略合作。（3）品牌/资金：作为目前唯一上市的游戏游艺设备公司，品牌、融资能力优势突出。未来增长驱动力：（1）通过“合作+自研”不断推出卡牌街机新品，目前拥有《奥特曼融合激战》、《三

国幻战》等IP卡片机，2025年推出的《宝可梦明耀之星》反响热烈；公司卡片定价偏高端，定增项目加速新机投放，后续或量价齐升拉动增长。（2）打通C端渠道，推出华立潮品线上店及自营线下旗舰店，售卖舞萌DX、太鼓之达人等IP潮玩、卡牌、谷子等衍生品，或受益于行业高增长，持续拓展收入增量。（3）布局XR业务，与海外知名品牌合作，发力海外市场，商业化空间或进一步打开。

风险提示：下游需求发展不及预期、应收账款风险、存货减值风险等财务摘要和估值指标

指标

2023A

2024A

2025E

2026E

2027E

营业收入(百万元)

816

1,017

1,180

1,442

1,582

YOY(%)

35.0

24.6

16.0

22.2

9.7

归母净利润(百万元)

52

85

112

170

222

YOY(%)

173.0

62.9

31.8

52.4

30.4

毛利率(%)

28.5

30.0

31.1

33.3

34.1

净利率(%)

6.4

8.3

9.5

11.8

14.0

ROE(%)

7.5

11.3

13.0

14.6

16.1

EPS(摊薄/元)

0.35

0.58

0.76

1.16

1.51

P/E(倍)

78.9

48.4

36.8

24.1

18.5

P/B(倍)

5.9

5.5

4.8

3.5

3.0

数据来源：聚源、开源证券研究所

公司研究

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究

公司首次覆盖报

告

开源证券

证券研究报

告

公司首次覆盖报告

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目 录

1、公司概况：国内游戏游艺设备龙头，IP卡牌业务茁壮成长 4

、发展历程：以游戏游艺设备为基，拓展动漫IP衍生品业务 4

、股权结构：股权结构较为集中 4

、财务分析：动漫IP衍生品绘就第二成长曲线 5

2、IP卡牌行业处于快速成长期，游艺设备行业发展稳健 8