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证券研究报告

【平安证券】国债期货系列之二：

国债期货入门手册之策略篇

证券分析师

刘璐投资咨询资格编号：S1060519060001

郑子辰投资咨询资格编号：S1060521090001

2025年8月30日

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摘要

国债期货的主流策略梳理：

（1）单边策略：预判单一期货合约价格的波动并从中获利，一般跟随现货价格。从实际情况来看，由于国债现货市场整体缺乏做空渠道、期货

“空头举手”的交割制度导致做空方灵活性更高等因素，国债期货市场上以净空单居多。

（2）期现策略：包括基差策略和IRR策略。基差策略通过判断基差的变化方向套利，分为做多基差和做空基差两种策略。可以根据交割日收敛的

季节性规律和基差的影响因素（资金利率、市场情绪）判断基差的波动方向。对于具体券，做多高久期债券基差类似于持有一个看涨期权，反之类

似于看跌期权。IRR策略则是通过交割套利获取无风险收益，包括IRR的正套和反套策略。由于借券成本和可能的摩擦成本的原因，IRR反套性价

比相对正套稍低。如果IRR和融资成本明显偏离则有套利空间，从实际情况来看，IRR围绕资金利率波动，净基差对IRR带来扰动。

（3）跨期策略：利用同一品种、不同合约之间的价差进行套利，具体操作上为在同一品种但不同期限的国债期货合约上建立数量相等、方向相反

的组合头寸；跨期价差走向和债券carry基本一致，临近交割容易上行，但实际走向取决于主导移仓方，判断移仓主力难度较大，一般采用IRR法。

（4）跨品种策略：利用不同期限国债合约的价差变动套利，如做平、做陡策略和蝶式策略，收益来源于收益率曲线的斜率变化和曲率变化。

（5）套期保值策略：通过现货与期货反向对冲以规避资产损失、实现资产保值，适用于有锁定收益和锁定成本需求的投资者。

近期策略启示：（1）单边策略方面：股市情绪对债市持续造成压制，窄幅震荡形态下，押注单边的性价比可能相对不高。（2）期现策略方面：

当前IRR和资金利率利差普遍，较低尤其是TL，可以关注反套和做空基差的机会。（3）跨期策略方面：当季IRR不高权益情绪对债市的远期情绪

可能造成压制，关注跨期价差走阔的可能。（4）跨品种套利策略方面：可以关注2TF-T和3*T-TL的机会。

风险提示：利率变动不确定性风险；基差波动风险；流动性风险。

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目录

CONTENTS

PART1：单边策略

PART2：期现策略

PART3：跨期策略

PART4：跨品种策略套期保值策略

PART5：小结近期启示

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11..11单单边边策策略略：：判判断断单单一一期期货货合合约约的的价价格格变变动动方方向向，，跟跟随随现现货货价价格格

•单边策略，是对单一期货合约价格的波动进行预判并从中赚取利润的策略。国债期货的价格一般跟随现货市场的价格，与

一篮子可交割券的价格基本同步变动。不同期限国债合约的影响主导因素有一定差异，如短期限更看重资金面，长期限更

跟随基本面等，和现货市场类似。但国债期货市场流动性更好，叠加其天然的杠杆效应，成为放大收益的利器。

以10Y为例，国债期货的价格一般跟随现货市场的价格

中债国债到期收益率:10年%

中债10年期国债净价指数期货结算价(活跃合约):国债期货:10年期

4.510Y国债主连结算价元，