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证券研究报告|固定收益专题

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20250829

年月日

固定收益专题

低利率反转后的压力与——应对低利率时代资管机构之美国银行保险篇

低利率时期美国银行资产配置主要有以下特点：美国银行收缩高风险敞

作者

口以被动防御，减持高风险资产，增持低风险资产。从账户结构变化

看，低利率前期美国银行持有证券类资产规模占比扩大，但其收入占分析师杨业伟

比下降，低利率后期贷款业务规模上升。证券投资账户中，低利率前期

执业证书编号：S0680520050001

AFS账户占比提升，低利率后期转向HTM账户。

邮箱：yangyewei@

硅谷银行的破产是期限错配造成流动性危机的典型案例。低利率时期，硅

谷银行采用偏向单一品种、长期限资产配置模式，忽视潜在的利率风相关研究

险。利率快速上升期，MBS的负凸性使久期被动拉长，会计处理方式

掩盖了真实风险。早期业务模式呈现资产负债期限错配，负债端的结1、《固定收益专题：券商次级债如何选？》2025-08-

构性缺陷进一步放大了危机。最终硅谷银行因无法满足偿付要求而被27

FDIC接管。硅谷银行事件发生后，处理措施主要包括接管、存款保障、2、《固定收益专题：央地财政关系的历史、现状和前景

流动性支持、并购等。美国利率快速上行期存在着系统性风险，硅谷银分析》2025-08-26

行的破产是期限错配造成流动性危机的典型样本。部分美国中小银行

因存款来源不稳定、证券账面损失较大、盈利能力不佳等原因，受到的3、《固定收益定期：耗煤量季节性上行——基本面高频

外溢影响较大。储户挤兑对小型银行造成的压力更加明显，大量存款数据跟踪》2025-08-25

流出美国小型银行。

低利率时期的美国寿险资产配置主要有以下特点：美国寿险分为一般账

户和独立账户。一般账户投资目标以获取稳定的投资收益为主，通常

采用较保守的投资策略，受长期低利率环境的影响，债券占比从2010

年的72.4%左右逐渐降低至2023年的63.8%，但仍长期保持60%以

上比例。独立账户投资目标以获取超额收益为主，因此投资策略相比

一般账户更为激进，在2009-2021年间，股票投资比例稳定维持在75%

左右。美国寿险债券投资加权平均久期呈现出增长态势，从2007年

10.7年增长到2022年12.265年，表现出拉长久期的特点。美国寿险

公司通过增加2级（中等质量）债券配置比重，减少1级（高质量）

债券配置比重，来获取更高溢价收益。

低利率时代美国银行和保险业的发展经验，给我国带来以下几点启示。

银行收缩高风险敞口，增持低风险资产，适时调整证券投资账户结构。美

国银行减少房地产建设和开发贷款发放，增持国债。低利率后期阶段，

银行信贷占比提高。证券投资账户中，低利率前期AFS账户占比提升，

低利率后期转向HTM账户，在利率趋势下行期可以获得可观的债券投

资价差收入，在利率上行期提高持有到期收益率。

银行资产负债结构的稳定性应关注。硅谷银行的存款多来源于创业企

业，客户同质性高，储蓄存款占比很低，负债结构欠稳定。硅谷银行

57%的资产投资于美国国债和住房抵押贷款支持证券，且缺乏有效应

对利率风险的对冲安排。资产负债结构的不稳定最终引发流动性风险。

有鉴于此，银行要用好压力测试等风险管理工具，充分考虑各类风险

情景，做好极端情况下的应对预案，使自身风险管理能力与资产负债

结构相匹配。