电力行业策略：预期寻底，新机当立-250829-国盛证券-49页.pdfVIP

证券研究报告|行业策略

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20250829

年月日

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电力

预期寻底，新机当立

进入“十四五”收官之年，电力领域发生诸多变化，电改纵深推进步入深水区，市增持（维持）

场对于电力板块有诸多担忧：2025年上半年整体用电需求偏弱，不及年初预期，

是否会从“缺电”走向“电力过剩”？今年煤价下跌反而加剧了市场对于电价下

行的担忧，电价下跌是否“无底洞”？新能源装机持续高增，消纳问题如何解决？行业走势

是否会加剧绿电恶性竞争，压缩收益空间？我们将在本文探讨，如何在当前电量

承压、整体电价预期下行等悲观预期下寻找合理的假设和变革中的新机。电力沪深300

40%

行情回顾：板块整体小幅下跌，盈利仍稳健向上。2025年上半年，公用事业(SW)30%

板块下跌1.20%，位列全行业第24名，跑输沪深300指数1其中，.23pcts火电。

板块行情演绎脉络明晰，上半年受益于煤价超预期下行，成本端降幅大于营收端20%

降幅实现整体盈利正增；水电板块超额收益领先其他子板块，二季度海外风险持10%

续影响市场情绪的背景下防御优势尽显；核电板块成长加速，前沿技术持续突破

0%

推动行业价值重估；“136”号文推动新能源全面入市，上半年装机发电均高增，

绿电直连、绿证等政策频发，新能源盈利模式逐步清晰。-10%

2024-082024-122025-042025-08

二产疲软拖累上半年用电量，预计全年用电增速5%。2025年1-6月，全社会用

电量累计48418亿千瓦时，同比增长3.7%，增速较历史相对较低，电力消费弹性作者

系数显著下滑。一、三产业用电需求具备韧性，1-6月第二产业用电量31485亿

分析师张津铭

千瓦时，同比增长2.4%，需求增长疲软影响整体用电增速。二产用电增量主要

执业证书编号：S0680520070001

由化学原料和化学制品制造、石油煤炭及其燃料加工业以及其他制造业贡

邮箱：zhangjinming@

献，而非金属矿物制造业、纺织业以及橡胶和塑料制品业拖累二产用电增

分析师高紫明

量。

执业证书编号：S0680524100001

火电：煤电价同降，优选绩优与困境反转概念。年初以来煤价大幅走低，全年仍有邮箱：gaoziming@

下探压力，火电业绩展望乐观。2025年1-6月火电发电量同比-2.4%，发电占比分析师