【华西-2025研报】类权益周报：等待破局.pdfVIP

证券研究报告|宏观研究报告

[Table_Date]

2025年12月7日

[Table_Title]

等待破局

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类权益周报

评级及分析师信息

分析师：田乐蒙

[Table_Author]

[Table_Summary]

►回顾：交易清淡，暖风渐起邮箱：tianlm@

12月1-5日，类权益市场继续震荡。截至2025年12月5日，SACNO：S1120524010001

万得全A收盘价为6250.64，较11月28日上涨0.72%；中证

分析师：肖金川

转债同期上涨0.08%，估值有所回落。邮箱：xiaojc@

科技叙事接连涌现，但市场积极性不高。在谷歌产业链叙事SACNO：S1120524030004

演绎后，市场将眼光放到了端侧AI，以及相对更遥远的太空

算力。不过，相关行情持续性不强，例如12月1日AI手机推分析师：董远

出后，相关品种大多在次日显著回落。同时，成交额窄幅波邮箱：dongyuan1@

SACNO：S1120524050003

动，体现出资金的观望态度。时至周五，市场迎来积极信

号，包括摩尔线程上市和保险公司调降部分股票业务风险因联系人：黄思源

子，情绪出现回暖的迹象。邮箱：huangsy1@

►策略：保持轮动思维，等待破局点

指数或仍将震荡，不过中枢有望上升。我们将本轮修复分为

两个阶段，第一阶段为对11月21日大跌的修复，第二阶段为

面向10月9日高点的修复。当前指数基本完成第一阶段的修

复，但在区间上沿面临压力。若12月5日的积极情绪延续，

指数修复有望进入的第二阶段，震荡中枢随之上升。

不过，后续的积极情绪或需要更强的逻辑支撑。摩尔线程上

市后，市场对其估值过高的担忧发酵。其对国产算力链“估值

重估”的逻辑，更可能在估值回归理性后再显现。同时，保险

公司资本金相对充裕，对调降风险因子的需求并不迫切。调

降风险因子，或不构成险资大规模入市的直接动机，属于中长

期维度的明确利好，而不是短期的刺激性政策。

落脚到配置上，继续保持轮动思维。若行情进入震荡状态，

博弈轮动（新能源、化工、钢铁）和博弈高低切（消费、红

利）的行业更值得关注，而博弈趋势的行业（通信、电子、有

色和机械），则需要更强的情绪支撑。

转债高估值环境下，投资效率不可避免的下降，保险等负债

端机构也开始将目光边际向权益市场转移。结合固收+投资目

标和风险承受能力，股债恒定的产品受到明显关注。整体来

看，股债恒定比例的产品的确足以满足固收+投资者需求，年

化收益率较为可观。2019年以来的风险收益比显著高于单一

股票指数，以及转债指数。即使今年以来红利品种表现相对一

般，红利股债10/90指数依然实现了3%的收益，且最大回撤仅

0.53%。投资者完全可以通过调整股债产品的仓位、杠杆来实

现自身收益目标。考虑到转债市场规模中短期内难以大规模放

量，较难满足固收+投资者旺盛配置需求，股债恒定比例产品

值得期待。

风险提示

权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。

请仔细阅读在