【华西-2025研报】信用周观察系列：韬光养晦.pdfVIP

证券研究报告|固收研究报告

[Table_Date]

2025年12月07日

[Table_Title]

韬光养晦

[Table_Title2]

信用周观察系列

评级及分析师信息

分析师：姜丹

[Table_Author]

12[Table_Summary]月1-5日，资金面平稳，但央行买债不及预期，市场对进一步“宽邮箱：jiangdan3@

货币”预期有所弱化，债市继续调整。信用债收益率上行，利差表现SACNO：S1120524030002

分化，高等级城投债1年、10年表现偏弱，利差走扩3-5bp，30年利联系电话：

差被动收窄8-10bp，主要因为30年利率债显著调整。

临近年尾，债市尚未出现抢跑行情，基金等主要交易盘冲刺动力不分析师：钱青静

足。近两周基金分别净买入信用债63.3、130.9亿元，相比10月-11邮箱：qianqj@

月中上旬平均400亿元左右的规模已经显著下降，尤其是对3-10年中SACNO：S1120524090001

长久期信用债，保持偏谨慎的态度，合计净卖出30亿元。联系电话：

与此同时，配置盘需求也偏弱。保险最近三周平均净买入64.2亿元信分析师：曾禹童

用债，而10-11月第二周，周度净买入信用债规模均在100亿元以上。邮箱：zengyt@

理财12月第一周净买入139.3亿元信用债，环比前周增加57.5亿元。SACNO：S1120524090003

但由于年末回表需求，12月第二周开始理财规模一般会下降，最后两联系电话：

周降幅进一步扩大，可能导致信用债买盘力量转弱。

往后看，央行对于资金面的呵护依旧，利好中短端品种。与此同时，联系人：陈颂歌

邮箱：chensg@

降息预期回撤，交易配置需求偏弱，以及悬而未决的基金销售费用新

SACNO：

规，导致信用债市场不确定性较高，因此建议以中短久期防御性品种

联系电话：

为主，保证组合的流动性，对于高波动、流动性弱的长久期品种维持

谨慎，等待债市情绪好转后再观察介入机会。

重点关注1-3年AA(2)及以上信用债，具有一定的票息且流动性较好。

从收益率来看，1-3年隐含评级AA+信用债中，有9317亿元收益率在

2%-2.4%之间；1-3年AA和AA(2)信用债中，有1.7万亿元收益率在

2.2%-2.6%之间，占比达到28.7%。并且，12月封闭期为2-3年的摊

余债基打开规模较大，合计814亿元，若有部分产品转为信用风格，

或提振相应品种需求，利于估值稳定。

从流动性来看，1-3年AA+、AA和AA(2)信用债成交较为活跃，月度

成交笔数占比多在4%-6%之间，优于多数3年以上中长久期品种。并

且在债市调整阶段，1-3年信用债流动性也不会快速萎缩，成交占比较

为稳定，尤其是AA+和AA品种。

银行二永债继续跑输普信债。12月1-5日，银行二永债收益率全线上

行，信用利差也普遍走扩，中长端表现更弱，4年、10年二永债利差

走扩4-9bp。与中短票相比，银行二永债表现落后，相对利差多走扩，

其中3-4年和10年二级资本债、3-4年AA及以上永续债和4-5年AA-

永续债调整幅度更大，相对利差走扩4-8bp。

二永债具有“利率波动放大器”属性，在利率债还没有明确方向，且

基金销售费用新规尚未落地的背景下，估值