【华西-2025研报】日债利率上升的逻辑与影响.pdfVIP

证券研究报告

日债利率上升的逻辑与影响

大类资产首席分析师：孙付

SACNO：S1120520050004

2025年12月7日

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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核心观点

基本面：

●日本经济相对稳定，居民收入持续增长，消费信心有所提振，服务业景气度较高。但是，日本经济面临新的阻力

因素：美国对日关税压制日本制造业和出口。日本通胀仍存压力，食品价格维持高位，日元贬值进一步加大了输入

性通胀压力。市场预期，12月日本央行将加息25bp，并且2026年日本央行仍有一次25bp的加息。

本轮日债利率上行原因：

1.日本新首相“宽财政+宽货币”政策，引发了市场对日本财政风险与国债供需失衡的担忧，是利率上行的主要原因。

2.日本国内通胀维持高位，日央行加息是国债利率上行的阶段性驱动因素。

3.对美5500亿美元投资，加剧了日本财政风险与日元汇兑压力：日本对美投资需在特朗普第二任期内落地，主要通

过以下三种方式筹措资金：发行日本国际协力银行美元债、获取日元计价的政府贷款、调拨外汇储备。从而导致日

本政府债务压力上升，并无可避免产生日元的汇兑压力。

4.地缘风险避险因素：中日关系紧张或使市场因避险因素减持日本资产。

资产影响：

本轮日本国债收益率上行期间，日元汇率呈现明显弱势。但对全球主要资产的直接影响并不明显。预计12月日本央

行加息的影响也将相对有限：一方面，不同于2024年7月超预期加息，本次12月加息已被市场提前充分定价。另一方

面，目前日元多空头寸分布较为接近，加息引发汇率剧烈波动的可能性较低。

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●风险提示：地缘冲突等影响，宏观经济出现超预期波动。

日本经济基本面现状：经济增长与通胀水平

2025年以来，日本经济增速处于正常波动资

料

的上沿水平，内需外需增速均处于较高水来

源

W

平。：

I

N

2025年以来，日本通胀冲高后有所回落，D

资

仍处于相对高位（3%左右），通胀呈现一讯，

定韧劲。