【华源-2025研报】2026年保险行业策略报告：银保渠道依靠网点数量渗透，个险渠道由产品+服务和差异化账户驱动.pdfVIP

投资评级：看好（维持）

证券研究报告|行业专题报告

保险II

2025年12月7日

银保渠道依靠网点数量渗透，个险渠道由“产品+服务”和“差异化账户”驱动

--2026年保险行业策略报告

证券分析师

姓名：陆韵婷

资格编号：S1350525050002

邮箱：luyunting@

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明

报告要点（1）

n预计26年寿险新单保费和新业务价值将保持较快增长

Ø银保渠道：预计26年银行存款到期再配置需求较大，这些低风险偏好资金或部分流入安全属性较高且有收益弹性的银保产品，

主要上市公司在战略上重视银保渠道，增长驱动因素或来自于银行网点数量的持续渗透和高客的开发，我们预计26年上市险

企的银保渠道新单保费增速有望达到30%以上；

Ø个险渠道：新增代理人数量尚未到拐点，我们认为26年的驱动因素或来自于“产品+服务”和“差异化账户”带来的产能提升，

我们预测主要上市公司26年个险渠道的新业务价值增速或在0%-10%。

n寿险刚性成本有效下降，预计最晚27年寿险的服务边际（CSM)出现向上拐点

Ø在预定利率三轮下调，以及主要上市公司积极转型分红险后，各家上市主要公司的刚性负债成本出现下降趋势，以新单为例，

国寿、太保和新华的24年新保单刚性负债成本分别同比下降52、52和94bp至2.43%、2.60%和2.98%，利差风险大幅缓解；

Ø我们预计最晚27年起寿险CSM余额或将重回正增长,主要原因包括：1）在银保渠道的驱动下，NBV或回归较高增长；2）无风险

利率或企稳：基于国内反内卷政策以及近期公募销售新规对债基的赎回费规则的修改，我们认为长债利率可能走稳；3）23-

24年投资精算假设已经过调整，近期再次下调的概率较低；但受各家上市主体积极转型分红险，而分红险需要将较多的利润

分出，其CSM相比传统险稍低，因此综合判断，我们认为主要公司的CSM余额将逐渐企稳，最晚或于27年实现转正，有利于后

续利润的释放。

n风险提示：新单保费大幅下降、权益市场大幅下跌、长端利率大幅下降、自然灾害大幅增加。

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报告要点（2）

n权益仓位提升带来利润弹性，长期投资试点或增厚利润

ü24年以来主要上市险企积极加配权益资产，25H1国寿、平安、太保和人保的股票+权益基金的配置占比分别较25年初提升1.4、2.6、

0.5和1.7pct至13.6%、12.6%、11.8%和10.7%，权益比例的提升使得在“慢牛”环境下主要上市公司的业绩弹性有所增加；

ü保险资金长期投资改革试点或将给上市险企带来利润增厚。试点采用权益法核算等会计计量方式，有助于降低权益市场波动对保险公