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做市商制度对科创板流动性的影响

引言

作为服务科技创新企业的重要融资平台，科创板自设立以来便承载着支持“硬科技”企业发展、完善资本市场基础制度的使命。流动性是资本市场的“血液”，直接关系到市场定价效率、投资者参与意愿及企业融资能力。然而，科创板企业普遍具有技术迭代快、盈利不确定性高、信息不对称性强等特点，部分股票长期面临交易冷清、买卖价差大、订单深度不足等流动性问题，制约了市场功能的有效发挥。

为破解这一难题，做市商制度被引入科创板。这一源于成熟市场的交易机制，通过专业机构持续提供双向报价，在提升流动性、平抑价格波动、促进价格发现等方面具有独特优势。本文将围绕“做市商制度对科创板流动性的影响”展开系统分析，从基础理论到作用机制，从实际效果到潜在挑战，层层递进，全面揭示这一制度创新的价值与意义。

一、科创板流动性特征与做市商制度的理论基础

（一）科创板流动性的特殊性分析

科创板的流动性问题与其服务对象的特性密切相关。不同于主板企业的成熟商业模式和稳定盈利，科创板企业多处于成长早期，涉及人工智能、生物医药、高端装备等前沿领域，技术研发投入大、产品商业化周期长，企业价值评估难度显著高于传统行业。这种特性导致市场参与者对企业未来前景的判断分歧较大，部分股票容易出现“高波动”与“低成交”并存的现象：一方面，少数热门标的因概念炒作出现短期剧烈波动；另一方面，大量中小市值股票因缺乏关注，日常成交量低迷，买卖委托单稀疏，投资者难以在合理价格范围内完成交易，形成“流动性陷阱”。

从流动性指标看，科创板部分股票的买卖价差（买入价与卖出价的差额）长期高于主板，反映市场交易成本较高；订单深度（特定价位上可成交的股数）不足，大额交易容易引发价格大幅波动；换手率（一定时期内成交量与流通股本的比率）分化严重，头部企业与尾部企业的交易活跃度差距悬殊。这些现象不仅影响投资者的交易体验，也削弱了市场对企业的定价效率，进而制约科创板服务科技创新的能力。

（二）做市商制度的核心功能解析

做市商制度是一种以“报价驱动”为核心的交易机制，与传统的“竞价驱动”机制形成互补。在竞价交易中，投资者通过提交买卖订单直接匹配成交，流动性由市场参与者的自发交易提供；而在做市商制度下，经监管机构核准的做市商需持续向市场提供双向报价（即同时报出买入价和卖出价），并承诺在报价范围内以自有资金或证券与投资者成交，从而成为市场流动性的“稳定器”。

做市商的核心功能可概括为三点：一是“流动性供给”，通过持续报价确保市场在任何时候都有可成交的价格，避免因订单真空导致的交易中断；二是“价格发现”，做市商凭借专业研究能力和信息整合优势，对企业价值进行合理评估，引导市场价格向内在价值收敛；三是“波动平抑”，当市场出现非理性涨跌时，做市商通过反向操作（如股价过度下跌时买入、过度上涨时卖出）缓冲价格波动，维护市场稳定。

二、做市商制度影响科创板流动性的作用机制

（一）持续报价：解决“有行无市”的流动性困境

科创板部分股票之所以出现“有行无市”，根本原因在于投资者因信息不对称或交易成本过高而不愿主动提交订单。做市商的双向报价义务恰好解决了这一问题。例如，某科创板企业因研发进展未达预期，市场悲观情绪蔓延，中小投资者普遍持观望态度，导致买盘严重不足。此时，做市商需按照监管要求，以自有资金挂出买入报价，为卖出方提供交易对手；同时挂出卖出报价，为潜在买入方提供参考价格。这种“强制”的流动性供给，使得即便是在市场清淡时，投资者仍能以合理价格完成交易，有效提升了市场的订单深度和成交效率。

值得注意的是，做市商的报价并非随意设定，而是基于对企业基本面、市场情绪、流动性需求等多因素的综合判断。通过动态调整报价价差（买入价与卖出价的差额），做市商既能覆盖自身的运营成本和风险溢价，又能引导市场交易向合理价格区间集中。这种“主动管理”的报价行为，比竞价交易中分散的投资者订单更具稳定性，尤其在应对突发信息冲击时，做市商的报价往往成为市场的“锚点”，避免价格大幅跳空。

（二）信息中介：缓解“估值分歧”的定价难题

科创企业的高技术性加剧了信息不对称，普通投资者难以准确评估企业价值，容易出现“要么过度乐观、要么过度悲观”的极端情绪，导致股价波动与企业实际经营状况脱节。做市商作为专业机构，通过深度研究企业技术路线、研发投入、市场前景等核心要素，能够形成更客观的估值判断，并通过报价行为将这一判断传递给市场。

例如，某生物科技企业发布新药临床试验数据，市场对数据的解读存在分歧：部分投资者认为数据未达预期，选择抛售；另一部分投资者则认为数据符合长期研发逻辑，选择买入。此时，做市商通过分析试验设计、对照组设置、行业同类数据等细节，判断该数据实则优于市场平均水平，于是在合理价位加大买入报价力度，引导市场重新定价。这种“信息中介”角色，不仅缩小了买卖