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买入SVIP渗透率驱动收入增长，未来围绕粉丝经济打造新业态

腾讯音乐（TME.N）2025-12-12星期五

【投资要点】

➢非订阅收入增长超预期，未来围绕粉丝经济打造新业态

目标价：21.84美元

2025年第三季度公司业绩持续超出市场预期，总收入达到84.6亿元人民币，

现价：18.20美元而驱动力仍然是来自于在线音乐业务的强劲表现。在线音乐服务收入同比增

预计升幅：20.0%长27.2%，达到69.7亿元，在总收入中的占比已升至82.4%。公司完成构建

由高质量音乐服务驱动可持续增长模型。非订阅业务板块呈现出增长加速态

重要数据势，成为本季度业绩增长主要驱动力。该板块收入主要由广告服务、线下演

日期2025-12-11出和艺人相关商品销售构成，在线音乐服务收入持续多元化且高质量。这表

收盘价(美元)18.20明公司将庞大的用户流量转化为多元化商业价值的能力，其商业化生态的广

度和深度正在不断拓展。社交娱乐服务及其他业务的收入同比下降2.7%至

总股本(亿份ADS)15.48

14.9亿元，公司在主动进行战略收缩后，进行了优化资源配置以聚焦核心业

总市值(亿美元)290.76

务，因此能够保持整体收入规模没有继续下滑。整体来看，TME的收入结构

净资产(亿美元)121.06

已发生根本性转变，增长质量和未来发展的确定性得到提升。

总资产(亿美元)151.19

➢SVIP渗透率提升，带动ARPPU增长

52周高低(美元)9.29/25.98

本季度在线音乐业务持续高质量增长，得益于付费订阅和非订阅业务两大板

每ADS净资产(美元)3.79

块协同发力，目前已经形成了稳固的“双轮驱动”增长模型。首先，作为基本

数据来源:Wind、国元证券经纪(香港)整理

盘的音乐订阅业务表现稳健，收入同比增长17.2%，达到45.0亿元。付费用

户数量持续增加和ARPU同比提升，这主要是由于公司推广SVIP会员计划

主要股东成效显著，更高的会员权益和更优质的音质体验有效吸引了核心用户升级，

腾讯53.56%从而提高SVIP会员渗透率。

SPOTIFY9.13%➢新的商业化场景不断拓展，盈利能力持续释放

综合来看，公司正凭借其在核心音乐业务上的稳固地位以及在AI技术上的前

瞻性布局，成功构建了一个从内容创作、分发到粉丝互动与商业化的正向循

环生态。随着AI技术进一步成熟和应用深化