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证券研究报告
智能汽车2026年策略报告：
L4RoboX爆发元年！
证券分析师：黄细里
执业证书编号：S0600520010001
联系邮箱：huangxl@
联系电话：021
2025年12月13日
请务必阅读正文之后的免责声明部分
报告核心观点
◼过去十年智驾的复盘总结（2015-2025年）
➢我们认为过去十年智驾产业处于0-1导入期阶段（按照产业生命周期理论）且具备以下规律：硬件软件螺旋式
向上迭代发展！每一次能力大升级都是思维方式的颠覆！迭代规律：做减法思路！越简单越好！技术领先成
本领先同样重要！具体可以分为3个阶段：
➢2015-2017年（第一阶段）：0-1阶段前期的主题投资阶段（mobileye）。一二级市场只要涉足智驾领域标的
都给予了高估值溢价。市场研究以科普为主，实际产业陷入了技术路线之争：1）是直接干L4还是从L2开始慢慢
迭代；2）单车智能VSV2X谁是未来主导？3）纯视觉VS多传感器融合谁是未来主导？2018-2019年智能化进
入产业寒冬期，国产替代不及预期（M-博世组合几乎垄断了初级L2市场）。
➢2020-2022年（第二阶段）：智能化0-1阶段后期VS电动化1-10前期阶段共振阶段。真正能兑现业绩的公司
（特斯拉）行情较好，以硬件为主。产业发现特斯拉对智能化也进行了颠覆式E/E架构升级，带来了大算力芯片
上车，【域控制器】成为最火热的关键词，以及市场和产业均聚焦于L2+各个环节落地。
➢2023-2025年（第三阶段）：智能化处在“黎明前黑暗”（0-1阶段向1-10阶段过渡最煎熬时间窗口）。这阶
段没有趋势性大行情，但每年均会有一波阶段性机会。但呈现出一个重要特征：智能化正从电动化定价体系走
向AI定价体系，新旧逻辑的切换在螺旋式变化。市场研究承上启下（从硬件转换到软件，从L2+切换到L4），
地平线为代表经过十年磨一剑的一批智驾优秀标的陆续开始上市。
◼未来5年智驾展望（2026-2030年）及2026年智驾投资主线是RoboX！
➢我们认为2026年是智驾关键之年：承上启下，或结束黎明前黑暗，即将进入【B端无人车商业模式跑通阶段
2026-2028年】，而智驾要在C端爆发还需等待2028年或是新一轮换车潮开启！
➢驱动L4RoboX投资机会三大核心要素：1）技术层面：大模型上车带来了算法泛化质的飞跃，2026年VLA/世
界模型将有望带动模型能力上限进一步提升。2）成本层面：技术进步推动整车BOM和智驾套件成本快速下降
，2026年20万以下robotaxi量产可期。3）运营层面：一二线城市加速L4牌照和路权放开，以及互联网流量优
势的玩家入局无人车。
➢2026年L4RoboX主线投资定价体系：颠覆电动车框架且融合互联网框架，我们提出全新估值方式：智能体创
收能力=智能体保有量*智能体能力等级（参照人类职业差异）
2
报告核心观点
◼2026年智能化行情与以往异同点：
➢相同点都在于AI扩散，但不同点在于：1）以往更强调汽车逻辑和AI逻辑的共振，2026年更强调AI逻辑
的演绎为主。背后核心是：智能化所有玩家能力均在上台阶，尤其是第一梯队玩家开始迈向L4，产业兑
现能力在变强。2）以往更强调硬件机会和C端销量带动，2026年或更关注软件机会和B端的突破。
◼2026年有哪些重要催化剂？
➢模型迭代层面：H1特斯拉V14升级、小鹏第二代VLA、理想/华为/小米/地平线机器人/momenta等迭代
➢RoboX推广：H1特斯拉去掉安全员且cybercab投产、小鹏robotaxiQ2量产H2广州试运营、waymo/
小马智行/文远知行/九识智能/新石器/滴滴/momenta等各家RoboX运营量加速投放
➢上
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