【华西-2025研报】Fed降息+重启购债，鹰派担忧消散.pdfVIP

证券研究报告|宏观点评报告

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2025年12月11日

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Fed降息+重启购债，鹰派担忧消散

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12月11日，美联储降息25bp，至3.5-3.75%。资产表现方面，黄金、美股上涨，美债收益率下行。点阵

图显示2026年仅降息25bp。数据预测显示，对26年的通胀担忧降温，同时对增长更为乐观。

第一，美联储降息符合预期。对比会议FOMC声明与10月声明的差别，主要是对劳动力市场措辞发生微

调，从10月声明的“失业率略有上升，不过截至8月仍维持在低位”，调整为“失业率截至9月底略有上升”。

“在考虑对联邦基金利率的目标区间进行额外调整时”加上了幅度和时机（theextentandtimingof），为后续会

议可能暂停降息做好准备。共三人反对降息25bp，芝加哥联储Goolsbee和堪萨斯城联储Schmid反对降息，米

兰支持降息50bp。其中Schmid和米兰的表态与10月会议相似，仅Goolsbee为新加入反对降息。整体反对声

音比此前市场预期的小（此前多位联储官员表态降息要谨慎）。

美联储此次降息25bp后，点阵图显示2026年降息仍维持1次，离散度依然停留在偏高水平。明年一季

度，美联储可能等待更多数据之后，在3月决定是否需要降息。而市场预期2026年美联储降息两次（共

50bp），第一次降息窗口在4月或6月，第二次在9月或10月。

第二，美联储启动购债。美联储从12月12日起开始买入国库券（T-bill，1年及以内），每月购买400亿美

元以补充金融体系的准备金。美联储在声明中声称准备金余额已降至“充裕”（ample）水平，视需要启动短期

国债购买，以确保准备金持续充裕。截至12月3日，准备金余额为2.878万亿美元，接近2020年四季度以来

最低水平。11月上旬，纽约联储行长威廉姆斯曾表示美联储需要很快扩表以满足流动性需求，市场对美联储购

债已有预期。由于美联储接下来主要购买短债来投放流动性，不会直接影响美债长端利率，因而并不算量化宽松

（QE）。鲍威尔在新闻发布会上表示，为缓解货币市场压力，购买国库券规模在未来几个月可能维持较高水平，

此后的规模将下降。

第三，美联储调高增长，调低通胀预测。美联储预计2025、2026和2027分别实现1.7%、2.3%和2.0%的

增长，分别较9月会议抬升0.1、0.5和0.1个百分点。同时下调通胀预测，2025、2026年PCE预测值分别为

2.9%、2.4%，较9月会议分别下调0.1、0.2个百分点，2027年PCE预测值维持2.1%。失业率预测变化不

大，仅2027失业率预测下调0.1个点至4.2%，2025、2026分别维持上次预测的4.5%、4.4%。

第四，鲍威尔在记者会上表态偏向中性，未出现市场担忧的鹰派迹象。劳动力市场方面，鲍威尔表示存在

下行风险。近几个月新增就业岗位数量被高估了6万个/月，裁员和招聘仍然较低，失业率可能最多再上升0.1-

0.2个百分点。通胀方面，他表示通胀风险偏向上行，关税对通胀的影响可能是一次性的。多数长期通胀预期与

2%目标一致。而技术因素可能导致CPI以及家庭就业数据存在偏差（停摆期间，部分指标未采集或者质量差）。

经济增长方面，他表示上调GDP增长预期反映了数据中心支出、消费韧性以及政府停摆结束等因素。整体来

看，降息主要是针对劳动力市场走弱的预防性操作，对后续通胀的担忧也不算严重。对于未来降息路径，鲍威尔

表示尚未就1月会议作出任何决定。

第五，海外市场定价流动性宽松。北京时间3：00，美联储决议发布，2年期美债下行约3bp至3.56%，标

普和纳指短时涨约0.4%，黄金涨0.5%至4200+美元/盎司。其后鲍威尔讲话，并未表现出明显鹰派倾向，标普

和纳指涨幅一度扩大至0.9%附近，黄金一度