【浙商-2025研报】债市专题研究：震荡行情下如何获取超额收益？.pdfVIP

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债券市场专题研究报告日期：2025年12月14日

震荡行情下如何获取超额收益？

——债市专题研究

核心观点分析师：陈婷婷

执业证书号：S1230525050001

短期维度，在增量资金暂未入场且市场无明显催化的情况下，做多波动率的策略或可chentingting01@

增厚转债组合收益。长期维度，流动性溢价或是转债市场较为稳定超额收益来源。分析师：章恒豪

执业证书号：S1230525110003

zhanghenghao@

❑转债市场走势震荡上行，总体维持成交量稳定、区间震荡、估值压缩态势。

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行业维度，在海外流动性宽松预期和科技板块边际走强的背景下，信息技术、可

选消费、金融等板块走强，能源和材料板块走弱。由于债券市场本周延续调整行1《债市震荡，谨慎交易》

情，本周五再度出现大幅度调整，债性转债估值被动收缩。同时，权益市场在科2025.12.13

技板块的带动下再度走强，股性转债本周维持强势，再度迎来估值扩张，总体持2《如何理解重要会议后TL高

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开低走？》2025.12.13

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的品种，有望迎来新一轮上涨行情。3《12月政治局会议的五大关

注点》2025.12.08

❑短期维度，做多波动率或可增厚转债组合收益。

截至2025/12/12，近一周波动率风格表现最好，且整体回撤幅度相对可控。在短期

市场无显著催化的背景下，做多波动率有望带来超额收益，且超额收益主要源于

以下两个方面。第一，风险定价补偿，低波动率转债通常被视为更稳健的资产，

市场往往给予其较低的估值和较高的隐含收益率，长期持有或能获得稳定的价值

回归收益，并在趋势性行情到来时也可捕获市场beta收益。第二，“波动率陷阱”

的规避，近期在增量资金暂未入场的背景下，高波转债可能伴随短期剧烈波动或

强烈的投机属性。投资者或可基于目前较为稳定的估值中枢和个券的期权价值，

通过交易维度的高抛低吸来捕获超额收益。

❑中期维度，流动性溢价或是转债市场稳定超额收益来源。

2021年以来，在维持市场中性的条件下，流动性风格总体表现最优，且超额收益

保持稳定。未来随着流动性宽松与利率维持低位，对可转债估值有望形成支撑。

同时，信用利差收窄使得转债估值中债性折现部分波动有限；权益市场的结构性

上涨使转股期权价值持续抬升，推动转债价格对正股更为敏感。长期来看，转债

市场有望长期处于“高估值”状态。价格中枢抬升后，债底约束减弱，价格波动

更依赖正股表现，权益因子有望成为转债收益主导。慢牛预期下权益市场春季躁

动蓄势待发，随着绝对收益资金的陆续入场，可转债市场的定价逻辑正逐步走向

“权益属性强化”，且转债市场与中小盘指数关联度较高，流动性溢价或是转债市

场较为明显的超额收益来源。

❑风险提示

1）经济基本面改善不足；2）国内流动性收紧；