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证券研究报告
因势而谋，重构平衡：
商业银行债券配置回顾与展望
西部证券研发中心
2025年12月15日
分析师|周安桐S0800524120005zhouantong@
联系人|程宵凯chengxiaokai@
联系人|喻麟靖yulinjing@
核心结论
本年回顾：
•1）财政政策积极有为，银行配债规模同比多增。今年政府债券发行规模同比明显多增、发行节奏整体前行业评级超配
置，引导银行配债规模同步提升，1-10月银行累计配置债券规模8.2万亿元，较24年同期增加24%。
前次评级超配
•2）银行配债节奏前低后高。受“开门红”影响，一季度配债较弱，随着二季度以来基建、产业类投资进
入深幅调整，对应部分信贷需求减弱，叠加长端利率阶段性上扬，吸引银行配债力度适时回升。评级变动维持
•3）结构分化，国有大行、城商行配债力度加强，主要得益于其可配置资金相对充足。而农商行配债力度
偏弱，或源自其揽储压力较大，叠加较多处置金融投资资产抵补利润，导致投资资产增速整体放缓。近一年行业走势
•4）国债增配，存单减配。私营部门宽信用乏力，政府融资需求持续抬升，银行动态调整资产摆布，加大银行沪深300
利率债配置力度。由于同业存单发行利率持续下行，与银行揽储成本间利差总体收窄，存单配置减弱。30%
25%
明年展望：20%
15%
•预计2026年银行仍维持一定配债需求，力度或略强于今年，测算得26E银行债券配置金额9.19万亿元，同10%
5%
比增速5.4%。0%
-5%
•1）资产增速角度：地产调整周期中居民储蓄意愿边际上移，存款增速回升，可配资金预计稳增长；化债-10%
-15%
加速，基建动能有望复苏，政银联动下银行与政府资金活动绑定深化，考虑明年政府发债或仍保持积极，
2024-122025-032025-062025-092025-12
银行主动配债力度或稳中有升。
•2）资负期限角度：存款定期化趋势预计延续，银行或加配
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