投资本质与市场变革：收益来源与宏观分析.pdfVIP

1.1最根本的问题：你在赚谁的钱？【投资大学·第十二讲】

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2019-05-0819:27

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本期提要

为理清方法论先简化一个问题：投资收益到底来自哪里？

为什么卖方的分析师天生有更高的概率能看对整个市场的走势？

在市场上，投资研究的是整个市场的形态

正文阅读

本期的内容是投资和投机，你在挣谁的钱？

今天（整个课程）想跟大家探讨几部分的内容：

一个是关于研究方法论，因为我的背景比较特殊，不是宏观经济学科班出身，我觉得自己的方法论可能跟别人

不太一样，所以在讲后面的内容之前先把我的一些研究方法拿出来跟大家做一些探讨，可能会是一个比较好的

铺垫。

另外就是想从国内、国外两个角度聊一聊感觉接下来整个宏观经济到的一些大的变化。在我看

来，国内的的变化有可能是30年，甚至40年时间尺度上的一个大拐点。然后从全球的角度来讲，

我觉得我们可能需要回到100年之前去看当时的整个经济金融的状态，可能那个时候的一些对现在来讲是非

常有借鉴意义的。

所以接下来我会跟大家介绍这样4部分的内容：

1.第一部分是研究方法的讨论；

2.第二部分是对长周期的全球宏观和的分析；

3.第三部分是恰逢开放40年，现在的有可能着一个巨大的；

4.第四部分是我觉得可能关注的热点开始慢慢起来的一件事情，就是资本市场的开放所带来的一些结

构性的变化。

我刚才讲到我是非科班出身，所以入行的时候就在思考一个问题：

做学研究的整个方法论我比较清楚，但是做跟投资相关、跟相关的研究，到底什么样的方法论

是比较合适的？

想来想去觉得这样形而上的东西很难想明白，我觉得我们可以落到一个很有意思的问题：

当我们在做投资的时候，当你的投资有收益的时候，你获得的投资收益到底来自什么？

比方说我花10块钱买入一只，12块钱把它卖出去，那么每一股我可以赚2块钱，这2块钱的收益到底来自

哪里？如果能把这个问题想清楚，也许我们就可以把整个方法论理清楚。

我觉得从大的分类来讲，对于这个问题的回答可以分成两部分：

我赚的钱是别人亏的钱

第一部分是我赚的钱是别人亏的钱。我们可以先单纯地把整个想象成一个的游戏。

很多人都玩过，按照这个游戏的逻辑，我赚了2块钱就一定有人亏了2块钱。在这样的一个游戏中，怎么才能找

到一种好的研究方法？

在经济学的中有一条很有意思的叫它定律也好，定理也好，公理也好，呢？等价交换。这是我们

中学的书上讲经济学的时候会提到的一个规律。为什么会发生？是因为对于这个产品的价格双方

都同意，双方都觉得这个东西应该值10块钱，于是他愿意10块钱卖，我愿意10块钱买。

但是如果我们把整个想象成一个的游戏，你会发现等价交换这条规律在整个有可能

是不适用的，为什么这么讲呢？首先在一只是10块钱的时候，你为什么会花10块钱去买这只？这

是因为你认为这只应该值12、13、14块钱，所以你才会去买，反过来说，卖给你这只的人为什么愿意

在10块钱这个位置上卖给你呢？因为他觉得这只的价格到不了11、12、13、14块钱，他觉得10块钱就见

顶了，甚至他觉得可能9块钱就见顶了，卖10块钱还能找到一个可能不是那么聪明的投资人高价从他手中接走。

换句话说，在上，如果我们单纯考虑博弈的因素，单纯把它考虑成一个的游戏，实际上

双方对于一个的基本面的内在价值的观点是不一致的，不一致的情况之下才能形易。

这就有点像什么呢？有点像我们去打。我们知道的玩家都能看到一部分桌上的牌，但是每个

人都不知道对方的底牌，所以在什么情况下这个游戏会继续玩下去？假设我跟我的对手同时认为我对手的牌更

好，这个游戏是不会进行下去的，因为我会直接；反过来说，如果我们两个都同意我的牌更好，那他可能

直接就弃牌了。什么情况下的游戏会继续玩下去，大家会不断的加注？就是双方都觉得自己的牌更

好。