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证券研究报告Figma上市，全球AI设计商业化崛起——GenAI系列报告之632025.07.311

核心观点?Figma：设计工作流AI化，受益传播者市场扩容。Figma25年7月31美股上市，Figma核心产品是基于云端的协作式界面设计工具，实现“构思-设计-开发-交付”流程一体化，解决传统设计流程工具分散、反馈链路冗长等痛点。公司优势：先发优势（12年就成立），产品优势（协作流畅性优于竞品，支持平台/操作系统范围最广），客户群体优质，迁移成本高（MAU1300万，86%来自中小型企业，70%收入来自组织版/企业版计划（团队协同工作），高净值客户（ARR1万美金）在25Q1NDR为132%，客户对公司产品加购意愿较强。Figma的AI功能：并非单一的创意生成，而是实现网站/APP设计构建全工作流的AI辅助，推动设计大众化，2/3客户是非专业设计师，2025年AI功能加入推动了订阅席位单价的提升。Figma24年营收7.49亿美元（YoY+48%），25Q1营收2.28亿美元（YoY+46%），25Q1NonGaap营业利润率为17.5%，仍在持续爬坡。?AI创意格局：商业化进展、竞争与估值。AI视频、图片等商业化上已经迈入1亿美元ARR门槛。目前市场有三类玩家：（1）大模型公司互联网大厂技术能力领先，产品通用性更强，对Prompt要求高。（2）创意软件公司借助GenAI提升产品力，更聚焦垂类场景实用性强。（3）图像视频社区，数据积累丰富，研发能力较强。垂类软件公司，当前面向不同市场差异化竞争：Adobe聚焦专业设计市场；在线协同设计市场Figma和Canva面向传播者市场，基本盘不同，但长期走向可能重叠；美图等面向C端以及B端轻量化设计场景。估值差异：Figma/Canva的PS估值高于Adobe主要是传播者市场体现更强的成长性以及更明显的AI受益程度。?A股港股标的：美图公司、快手-W、虹软科技、万兴科技、视觉中国、当虹科技。?风险提示：相关公司产品迭代不及预期；影像工具竞争加剧。证券研究报告2

主要内容1.Figma：设计工作流AI化，受益于传播者市场扩容2.AI创意格局：商业化进展、竞争与估值3.A/港标的：美图公司、快手-W、虹软科技、万兴科技、视觉中国、当虹科技4.重点公司估值表3

1.1Figma概况：云端协作设计软件领军?设计软件公司，提供基于浏览器的界面设计协作工2012-2016：早期探索具和服务。2012公司创立于旧金山2015推出FigmaDesign?专注界面设计团队协作：以FigmaDesign为核心产品，主要面向需要界面设计、协作设计的团队，广泛应用于软件开发、设计、UI/UX设计等领域，借助FigJam、DevMode等多元产品矩阵打造高效闭合工作流。2017-2022：快速发展2021年发布FigJam2022年完成2亿美元E轮融资，估值达到100亿美元2022.9Adobe拟以200亿美元收购Figma?高净值客户非专业设计师占比高：全球MAU达到1300万，2/3客户为非专业设计师，服务95%全球500强公司。2023年发布DevMode2023.12由于监管因素终止收购2024-至今：上市筹备期2024年发布FigmaSlides?营收增长迅速，已连续2季度实现盈利：24年营收7.49亿美元（YoY+48%），25Q1营收2.28亿美元（YoY+46%）。2024年私募投资后估值达125亿美元2025年集中发布AI支持产品：FigmaSitesFigmaMakeFigmaBuzzFigmaD证券研究报告资料：Figma公司招股说明书，申万宏源研究4

1.1Figma概况：云端协作设计软件独角兽?传统设计流程痛点：工具分散、依赖文件传输、反馈链路冗长、沟通延迟。图：传统设计部分流程示意构思-设计设计反馈开发设计师→产品经开发查看标注下载切图产品经理需求文档交互设计师低保真图设计师高保真图设计师视觉稿→原型理/开发/测试评审?Figma实现“构思-设计-开发-交付”流程一体化，团队成员可实时查看/评论/修改文件，实现即时反馈。?各团队角色集成于同一平台，团队管理者给成员分配设计/开发/查看权限。图：各团队角色在Figma中各司其职（左：设计师编辑原型；右：开发者提取代码）图：Figma将团队成员集成于同一平台，在线协作设计师开发产品经理测试证券研究报告资料：Figma公司招股说明书，申万宏源研究5

1.1管理层：创始人掌握75.3%投票权?Figma由DylanField和EvanWallace共同创立：二位联合创始人是布朗大学的校友。?DylanField联合创始人/高管：当前33岁，董事会