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证券研究报告计算机2025年10月21日云计算IaaS：AI成新增长极，驱动产业重构——计算机行业专题

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核心提要u本报告主要解决：1）云计算概览2）头部云厂商云能力/AI业务/收入/资本开支对比分析3）云计算行业展望三方面问题。u概览：云计算迈向智能化，行业空间重估üIaaS即云服务商提供的IT基础资源产品，包括计算、存储、网络等三类，与PaaS（平台即服务）、SaaS（软件即服务）等共同构成云服务厂商主要产品模式。ü云服务厂商位于产业链中游，提供多类核心云服务产品；上游为芯片和IT基础设备供应，包括芯片（如CPU、GPU、ASIC等）、服务器、存储设备、路由器、交换机等；下游为应用与终端用户，涵盖企业用户（金融、医疗、制造等行业）、个人用户（云存储、在线办公）以及开发者。ü云计算产业在经历资源云化（2006-2013）、云原生化（2013-2020）、算力泛在化（2020-2023）等阶段后，ChatGPT于2023年引发大模型训练潮，云计算产业进入智能化阶段；并且AIIaaS对计算、存储和网络三大基础资源进行了技术重构。ü行业空间方面，全球IaaS市场增速上探，据艾瑞咨询，国内IaaS市场2029年规模预计接近8000亿元；且当前云计算市场保持高度集中，前四巨头竞争智能云卡位。u全球头部云厂商：AI业务高增，驱动资本开支加码ü全球TOP4云厂商的营收增速在2022年之前持续放缓，传统云服务步入成熟期。但随着2022年末大模型技术/AI开启规模化商业应用，头部云厂商营收增速正企稳回升，进入新增长周期。其中，据赛迪顾问及长石资本，微软的AI服务在2025Q2对Azure增长的贡献占比达16个百分点，同时AzureAIFoundry2025财年处理了500万亿token，同比增长超7倍；阿里云AI相关业务连续八个季度保持三位数增长，成为核心亮点。ü2025年二季度，全球TOP4云厂商的AI业务收入高速增长，订单正持续提升。ü近三年，头部云厂商持续扩大资本支出规模，投资重点从传统的通用数据中心，全面转向智算中心和AI芯片：亚马逊、微软、谷歌、阿里AI基础设施投资力度大，且近期纷纷上调2025及以后资本开支规划，坚定向AI转型。u展望：推理市场成新动力，商业机会向应用层转移ü大模型的技术迭代方向为推理增强+多模态+Agent化+长上下文，这样的技术迭代趋势将增强AI在更复杂、更具备“生产力”的关键场景下的实用性、准确性，使得AI应用加速落地，推动大模型产业发展重心从训练向推理转变。ü云行业的“马太效应”日益凸显，即数据、算力和存储等核心底层资源正加速向亚马逊、微软、谷歌以及国内的阿里云等少数头部厂商集中，格局较为牢固。与此同时，云服务的价值高地正从基础设施层（IaaS）向平台层（PaaS）和模型即服务层（MaaS）乃至SaaS层转移，特别是AI原生应用和行业解决方案已成为新的增长引擎。ü目前头部云厂商普遍感受供需紧张，向后看收入增长提速明确；我们认为当前云厂商的资本开支与收入加速已形成共振，AI云新周期或才刚刚开始。u投资建议：AI已成为驱动云计算行业增长的核心引擎。大模型训练/推理所产生的庞大算力需求，以及由此催生的广泛AI应用，正显著抬升云计算市场天花板。为把握机遇，全球主要云厂商相继加大资本开支，用于高性能基础设施建设，并同步完善AI开发工具链与平台服务，加速各行业规模化落地。基于AI带来的增量空间与盈利前景，我们维持对计算机行业“推荐”评级。u风险提示：中美博弈加剧、下游行业需求复苏不及预期、AI大模型发展不及预期、技术发展不及预期、市场竞争加剧、汇率波动风险、相关公司业绩不及预期。3

一、概览：云计算迈向智能化，行业空间重估4

1.1IaaS即云服务商提供的IT基础资源产品，包括计算、存储、网络等三类uIaaS即以云服务形式提供的IT基础资源产品：üIaaS模式下，用户无需自行构建/维护数据中心，而是通过租用的方式从IaaS服务商处获取基础设施资源，