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华福证券证券研究报告|金融工程专题2025年8月14日如何构建超越基准指数的主动权益基金投资组合

华福证券核心提要新规强调相对业绩比较基准的超额收益2025年5月7日，证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，行动方案共提出25条举措，着力督促基金公司、基金销售机构等行业机构从“重规模”向“重回报”转变，形成行业高质量发展的“拐点”。新规着重强调了业绩比较基准的重要性，推行与业绩挂钩的浮动管理费率，要求强化业绩比较基准的约束作用。从跟踪误差视角分析主动权益基金按季频统计过去一年基金与指数的跟踪误差，将位列跟踪误差后20%的基金分别选入精选池，精选池相较沪深300指数有正向超额收益。精选池基金风险回撤表现更稳定，跟踪误差较小的基金组，年化波动率和最大回撤幅度更小；低跟踪误差组未来三月夏普比更高，精选池基金未来的业绩风险比值高于全域和其他主动权益基金池的概率更高，截面上精选池基金业绩分布更集中。Alpha因子优选主动权益基金特质收益因子、收益风险类因子、持仓能力刻画因子和规模类因子优选精选池基金。在四大类alpha细分因子中保留稳定提升精选池基金收益表现的子因子，同类alpha因子等权构建大类复合alpha因子。对于精选池基金，收益风险、特质收益因子在精选池中的选基单调性更强，多头组的绝对、超额收益表现均有不同程度的明显提升，特质收益因子筛选出来的多头组基金波动率下降。构建精选池基金优选增强策略四大类复合alpha因子在超额收益驱动上互相提供增量信息，等权构建优选增强因子。精选池优选增强策略各组收益单调性显著，相较于基础基金池收益明显提升，多头组有稳定的正向超额收益。2016年1月末至2025年7月末年化收益12.22%，相对沪深300超额年化8.46%，信息比1.33，相对偏股基金超额年化4.52%。最新一期持仓特征解析基金分类方面，策略组合最新一期持仓基金以全市场类型为主，基金持仓风格方面，精选池优选策略最新持仓偏向于高动量、小市值风格。相较于沪深300指数，策略持仓在动量、流动性上呈正向超配，在市值、估值上呈负向相对暴露。风险提示本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；报告中采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差；报告中结论均基于对历史客观数据的统计和分析，但过往数据并不代表未来表现。2

华福证券?新规强调基准重要性?从跟踪误差分析主动权益基金?影响超额收益的因素?当前时点选基推荐?风险提示目录3

华福证券新规强调相对业绩比较基准的超额收益??2025年5月7日，证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，行动方案共提出25条举措，着力督促基金公司、基金销售机构等行业机构从“重规模”向“重回报”转变，形成行业高质量发展的“拐点”。新规着重强调了业绩比较基准的重要性，推行与业绩挂钩的浮动管理费率，要求强化业绩比较基准的约束作用。突出强化与投资者的利益绑定强化业绩比较基准的约束作用提升公募基金权益投资规模与占比建立以基金投资收益为核心的考核体系，引入业绩比较基准对比等指标，降低管理规模等权重。优化基金注册安排，推出更多场内外指数基金和中低波动含权型产品制定公募基金业绩比较基准监管指引，明确基督促基金公司建立健全与基金投资收金产品业绩比较基准的相关机制，对基金公司益挂钩的薪酬管理制度，选用业绩比较基准的行为实施严格监管。将权益类基金保有规模及占比、投资者盈亏与持有期限等纳入评价指标体系。对分类评价结果靠前的基金销售机构，在产品准入、牌照申请、创新业务等方面依法优先考虑推行与业绩挂钩的浮动管理费率，业绩明显低于比较基准的，须少收管理费；对产品中长期业绩差的基金经理，要求其绩效薪酬应当明显下降。资料：证监会，华福证券研究所

华福证券沪深300是目前主动权益中的主要基准指数?在主动权益基金中沪深300都是目前的主要业绩基准指数??以主动权权益基金业绩基准中权重最大的权益指数作为该基金的主要业绩基准指数进行统计。截至2025年3月31日，主动权益基金中，业绩基准中权益部分以沪深300为基准的基金数量占比约一半。主动权益基金业绩基准指数的数量分布主动权益基金业绩基准指数的规模分布其他其他30%31%沪深300沪深30050%48%中证500中证5004%3%中证80016%中证80018%数据：聚源，华福证券研究所5

华福证券主动权益基金相对沪深300的跟踪误差?主动权益基金相对沪深300的跟踪误差分布较广??截至2025年6月30日，近一年相对沪深300指数的跟踪误差在10%以内的主动权益基金产品数量占比约为18%，10%~20%的约占59%，20%以上的占比约为23%。相对沪深300跟踪误差较小(不超过10%)的产品主要以全市场型为主，跟踪误差较大(20%以