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南华期货PX-TA产业周报
——良好预期推高估值
戴一帆（投资咨询资格证号：Z0015428）
研究助理：周嘉伟（期货从业资格证号：
交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号
2025年12月20日
第一章核心矛盾及策略建议
1.1核心矛盾
PTA在四季度以来的减产程度超出前期市场预期，目前表现出的高度自律也让PX-TA的结构性矛盾大幅
缓解。后续从供需结构上来看，2026上半年PTA静态对下游需求维持紧张格局，但随着去库与加工费修复预
期兑现，存量装置仍随时可能回归，因此PTA加工费预期中枢上移但空间较为有限，而最终去库情况同样需
要视PTA的减产力度而定。但抛开中间PX-TA-聚酯的动态平衡，而直接从PX对聚酯来看，PX当前已处于“能
开尽开”的状态，一季度预计随聚酯淡季小幅累库，而二季度则将大幅紧缺，上半年整体维持紧张格局。总体
而言，PX的良好供需格局确定性较高，当供需后续出现超预期的情况价格弹性将被大幅放大，从而引发向上
的流动性行情。在市场一致看好预期下预计保持易涨难跌，但当前尚未出现核心驱动，多配主要出于对格局
看好的考虑。因此后续随着现实端需求负反馈逐步向上传导，在向上驱动出现前情绪可能将随需求端走弱逐
步降温从而引发阶段性回调，回调布多仍是更合适的方向。
∗近端交易逻辑
1、终端订单全面收尾，织机开工季节性下滑加速，负反馈预计将逐步向上传导，12月下旬起预计聚酯降负压
力将较为明显，目前12月月均负荷评估为91%附近。
2、当前下游需求逐步进入淡季开始下滑，PX的现实端将在1-2月份逐步边际走弱，强预期与弱现实的矛盾将
逐渐加强，目前抢跑交易下的偏高估值在明确驱动出现前可能随着情绪降温出现回调。
亚洲PXN和PX亚洲总负荷（CCF）PTA加工费-中国大陆负荷（CCF）
美元/吨亚洲PXN(领先1月)PX亚洲总负荷（CCF）(右轴)%元/吨PTA内盘加工费(领先1月)PTA中国大陆负荷（CCF）(右轴)%
85600
85
600
80
400
80
400
75
200
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