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南华期货沥青产业周报
——冬储政策陆续出台，地缘扰动带来短期波动
凌川惠（投资咨询资格证号：Z0019531）
交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号
2025年12月20日
第一章核心矛盾及策略建议
1.1核心矛盾
本周冬储政策陆续出台，山东地区某炼厂释放2900元/吨的3月底冬储合同，从下游拿货情况看，拿货热情比
想象中强。周内盘面也给出升水，和正套进场机会。但华南主营炼厂提产调降，冲击华南市场价格，若算上
物流成本运至东北地区也具备价格优势。但近期随着美国持续对委内瑞拉施压，并存在爆发军事冲突的可
能，使得沥青原料端存在供应扰动。因此周内沥青波动也随之放大。前期看法仍然没有大的变化，“待冬储政
策出台后，或许是BU01的估值锚点，由于近期沥青驱动并不强，故可用期权卖方进行双向策略表达。或者择
机关注BU03基差多配机会”。目前，委内瑞拉有90万桶/日的重油出口，而作为主要消费低的山东地炼，目前
还是卸货清关缓慢的老问题，若美国升级对委内军事冲突，更多的也是对远期原料有影响，短期更多是地缘
带来的情绪溢价。
其他观点并无大的变化，如下所述：本周炼厂开工因山东炼厂复产，华南主营提产，带动沥青总体供应增
加。而需求端，整体现货市场交投随着价格下探成交阶段性转好。短期南方地区旺季翘尾更并没有超预期表
现。厂库微累，社库变化不大。成本端原油，近期原油偏弱震荡。现货基差持续持稳，符合需求逐渐转淡的
特征。中长期看，需求端北方随着气温降低，需求结束。南方赶工需求翘尾或提振整体消费。总之，沥青现
阶段旺季并无超预期表现。短期需要关注后续炼厂冬储情况，炼厂是否会进一步调整价格刺激拿货。由于成
本端原油仍存地缘和谈扰动，因此沥青短期维持震荡偏强看待。
沥青期货主力收盘价和山东地区沥青基差地缘政治情况
元/吨沥青期货主力收盘价沥青山东基差(右轴)元/吨地缘政治行为指数地缘政治威胁指数地缘政治风险指数
600
500
4000
400
0
3000
200
-500
2000
15/1217/1219/1221/1223/1215/1217/1219/1221/1223/12
source：同花顺,南华研究,上海钢联source：同花顺,南华研究,wind
∗近端交易逻辑
1、山东地区冬储政策陆续公布，为现货提供估值锚点；
2、美方或促成俄乌冲突有提前结束可能，压制原油价格。美国升级对委内瑞拉军事威胁，原料紧张预期推升
期价强势反弹；美国强化对俄罗斯石油公司制裁，使得国内炼厂原料进口或阶段性受阻；
3、低位点价资源增多，部分地炼释放低价短期合同；
4、短期沥青在旺季翘尾阶段。短期沥青更大的下行空间，依旧需要靠成本端原油带动；
5、鉴于目前原油趋势和炼厂利润，今年冬储或暂不
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