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一、概述：险企〃补血〃的主要工具（-）品种概述：〃偿二代〃监管体系推波助澜
保险公司资本补充债是指清偿顺序位于保单责任和其他普通负债之后、先于保险公司股权资本的债券。2015年1月，人民银行、保监会联合下发《保险公司发行资本补充债券有关事宜》（中国人民银行中国保监会公告[2015]3号，以下简称“3号文”），允许在中国境内设立的保险公司在银行间债券市场公开发行保险公司资本补充债券，用于弥补临时性或者阶段性资本缺乏。由此，资本补充债被正式引入，成为保险公司最主要的资本补充工具，而前期发行的保险公司次级债不再新发。
图表1银保监会对于保险公司资本补充工具监管文件梳理资料来源：中国银行保险监督管理委员会，原中国保险监督管理委员会,
发布时间
政策文件
主要内容
2004/9/29
《保险公司次级定期债务管理暂行方法》
首个规范文件；向合格投资者定向募集；计入附属资本；不得提前赎回；归还次级债本息后偿付能力充足率不低于100%时才能偿付本息
2011/10/26
《保险公司次级定期债务管理方法》
可以对次级债设定赎回权，赎回时间应当设定在次级债募集五年后；计入附属资本的次级债金额不得超过净资产的50%；保险集团（或控股）公司不得募集次级债；保险公司及其股东和其他第三方不得为募集的次级债提供担保
2013/3/15
《保险公司次级定期债务管理方法（修订）》
保险集团（或控股）公司募集次级债适用本方法
2015/1/6
《保险公司发行资本补充债券有关事宜》
可以公开发行；可以担保发行；发行的资本补充债以及次级定期债务之和不得超过净资产的100%
从保险公司的资本构成看，实际资本分为核心资本和附属资本，按级别可进一步细分为核心一级资本、核心二级资本、附属一级资本、附属二级资本，保险公司资本补充债主要用于补充附属一级资本。
2017年之后，监管对于保险公司资本认定的标准更加严格，使得险企补充资本的需求明显抬升。2016年原保监会正式实施第二代偿付能力监管制度体系（以下简称“偿二代”），相较于第一代而言，更加注重保险公司的风险大小及风险管理能力，监管框架可分为三类，即：资本充足要求、风险管理要求、信息披露要求，从定量、定性、市场约束三方面监管保险公司的偿付能力；2017年启动“偿二代”规那么修订编制工作，于2021年正式实施。由于〃偿二代〃强调促进保险企业增强服务实体功能，例如不得将投资性房地产的评估增值计入实际资本等，因此在资本认定标准变更之后，局部险企的核心偿付能力充足率将有一定下降，间接抬升了险企补充资本的需求。
图表2保险公司资本定义及说明保险公司资本分类说明及计算公式
是指保险公司在持续经营或破产清算状态下可以吸收损失的财务资源。
实际咨本实际资本等于认可资产减去认可负债后的余额，分为核心资本和附属资本。
认可资产，是保险公司在评估偿付能力时依据银保监会规定所确认的资产；认可负债，是指保险公司按照监管规定所认定的负债价值，通常高于公认会计准那么下核算的负债价值。
核心资本在持续经营状态下和破产清算状态下均可以吸收损失的资本。
附属资本破产清算状态下可以吸收损失的资本。
资料来源：中国银行保险监督管理委员会，原中国保险监督管理委员会，2021年11月19日，银保监会发布《关于保险公司发行无固定期限资本债券有关事
项的通知（征求意见稿）》，在2015年允许保险公司发行资本补充债的基础上，进一步
图表142022年3月18日，各隐含评级保险资本补充债二级利差分布情况（bp）?
?0318中债估值-对应期限国开
?0318
?0318中债估值-对应期限国开
。同期限、同等级二级资本债利差
500
500单位：
500
单位：bp
450ooooooooo400
450
400
40019珠江人寿03,380.6????
400
35021合众人寿，292.9合财险，202.715幸福人寿（已展期），174.120021平安人寿，141.0oooooo???
300
250
21联合财险，202.7
15幸福人寿（已展期），174.1
200
21平安人寿，141.0
oooooo
?????.....
20吉祥人寿，191.1oooe、.
????
150
100
20平安人寿,75.5
50
AA+
AA
AA-
A+
A-
注：（/）各期限下按照剩余期限（至赎回日，展期个券按到期日）从短到长的顺序排列；（2）红色虚线方框为四支赎回期满但未赎回的存续债”/5幸福人寿”；（3）上图隐去了隐含评级在级的三支存续债/5天安财险”、“/5天安人寿”、）6长安保险”；（4）小级无同等级的银行二级资本债收益率曲线，因此未计算利差。
其次，
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