从坦博尔看户外行业发展趋势：羽绒服起家转型户外，质价比与功能性打开市场.docxVIP

羽绒服起家转型户外，质价比与功能性打开市场

——从坦博尔看户外行业发展趋势

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投资要点

n坦博尔以羽绒服起家，敏锐转型户外，乘行业东风快速成长。公司成立于2004年，以羽绒服起家，2022年敏锐转型户外定位，凭借高质价比与功能性切入更广阔的市场，产品以卓越的品质、人性化的设计以及先进的工艺，满足滑雪、登山徒步、以及郊游、通勤等需求。2024年公司营收13.0亿元，同比增长28%；归母净利润1.1亿元，因费用投入较大同比下滑23%，零售规模位居本土专业户外品牌第四。

n户外行业高速增长，国产品牌加码布局。2024年中国专业户外产业市场规模2095亿元，同比增长9.8%。。行业格局较为分散，2024年前十大品牌的市场份额合计仅占24.3%。目前行业仍以国际品牌为主导，但国产品牌加码布局，增速更快，2019年至2024年复合年增长率为16.2%，高于国际品牌的12.3%。

n公司凭借质价比与功能性切入户外市场，线上渠道及营销发力快速破圈。2022年敏锐转型户外，以质价比与功能性切入更广阔赛道，产品定位中端，与国内外大牌错位竞争，在波司登等竞品近几年品牌升级过程中承接其平替需求。同时加快线上布局及营销宣传，邀请钟楚曦、周也等担任代言人，提升在年轻消费群体中的影响力，赞助奥地利单板滑雪国家队、中国国家北欧两项队等专业运动团队，精准触达户外运动核心人群。线下强化渠道建设，优化布局提升门店效率，实现从“销售终端”到“品牌体验枢纽”的升级。

n财务表现上，坦博尔成长性优异，但利润率仍有优化空间。2024年收入同比增长27.6%至13.0亿元，近几年保持在25%以上的高增长，成长态势明确。利润端因营销费用投入加大等营销，呈现阶段性波动特征，2022-2024销售费用率从27.3%逐年上行至39.0%，高于伯希和（33.2%）、波司登公司（32.9%）及安踏公司（36.2%），管理费用率相对可控，整体上盈利规模及稳定性仍有优化的空间。

n风险提示：竞争加剧导致市场份额流失；存货积压及减值风险；品牌转型及消费者偏好变动；线上渠道依赖风险；季节性销售集中；供应链依赖风险。

主要内容

1.本土第四大户外品牌，借行业东风快速成长

2.中国户外市场空间广阔，国货品牌加码布局

3.敏锐转型户外定位，质价比与营销快速破圈

4.财务成长性较好，费用率仍有优化空间

5.风险提升

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1.1本土第四大户外品牌，从羽绒服转型大户外快速发展

n坦博尔成立于2004年，为中国第四大本土专业户外服饰品牌。产品以卓越的品质、人性化的设计以及先进的工艺，满足滑雪、登山徒步、以及郊游、通勤等需求。2009年天猫旗舰店上线，进军线上电商。2010年获“中国驰名商标”。2015年曾于新三板上市，但2017年为配合发展规划终止上市。2022年正值户外需求暴增前夕，公司战略转型为“户外品质生活品牌”。2025年成为中国国家北欧两项队、奥地利单板滑雪国家队官方供应商，同年10月向香港联交所提交上市申请。2024年公司营收13.0亿元，同比增长28%；归母净利润1.1亿元，因费用投入较大同比下滑23%，零售规模位居本土专业户外品牌第四。

图1：公司发展历程中重要事件

4资料来源：公司招股书，申万宏源研究

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1.2产品矩阵分为三大系列，覆盖不同价格带与穿着场景

n公司产品分为城市轻户外、运动户外、顶尖户外三大系列，城市轻户外为核心收入来源：

n城市轻户外主要覆盖大众群体的郊游、通勤等日常场景，价格带为699-1799元，24年收入9.2亿元，增长22%，占比70%。

n运动户外针对户外爱好者，覆盖登山、露营等中高强度场景，价格带为599-2999元，24年收入3.3亿元，增长28%，占比25%。

n顶尖户外面向专业运动员与资深探险者和追求极限运动的消费者，聚焦滑雪、高海拔徒步等极端环境，价格带为999-3299元，24年收入0.5亿元，增长651%，占比4%。

表1：三大系列覆盖全户外场景

24年收入（亿元）收入占比系列名SKU数量使用场景核心客群产品特色价格区间产品图片示例

24年收入（亿元）

收入占比

顶尖户外系列83

滑雪、高海拔徒步、极地职业运动员、资深

探索等极端环境探险者

采用eVent、Dermizax等防水透湿膜面料，搭配90%绒子含量的高