华友钴业(603799)新能源全产业链一体化布局，钴锂业务弹性加快释放-251205-申万宏源.pdfVIP

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公2025年12月05日

司华友钴业(603799)

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究

/——新能源全产业链一体化布局，钴锂业务弹性加快释放

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度报告原因：首次覆盖

买入（首次评级）投资要点：

⚫新能源产业链一体化全覆盖，镍钴锂多金属布局完成。公司早期以钴产品粗加工起家，历经

证二十余年发展，在上游扩展自有矿山资源，在资源属地发展低成本冶炼产能，并向下发展三

券市场数据：2025年12月04日元前驱体和锂电材料，目前已经形成集上游资源开发—冶炼加工—锂电材料研发制造—废旧

研收盘价（元）63.68

究一年内最高/最低（元）73.00/27.37电池能源金属回收利用的一体化产业链综合布局。

报市净率2.5

告股息率%（分红/股价）0.79⚫镍：发展低成本湿法镍产能，成本优势下稳定贡献可观利润。1）量：公司深入布局印尼镍产

流通A股市值（百万元）119,978业链，已经形成18万吨/年镍湿法产能，未来规划再新建18万吨/年湿法镍项目，产能有翻倍

上证指数/深证成指3,875.79/13,006.72

增长空间；2）成本：公司湿法镍成本较火法工艺具有明显优势，折算到电镍环节约有3000

注：“股息率”以最近一年已公布分红计算

美元/吨左右成本优势，周期底部仍有可观利润；3）价：目前镍价已经跌至火法成本线附近，

继续下行空间有限，且若供给端有所扰动，一旦镍价上行，有望增厚公司镍板块利润。

基础数据:2025年09月30日

每股净资产（元）25.16⚫钴：刚果金强化钴出口配额管控，公司印尼副产钴产品具有高弹性。1）量：公司钴资源来源

资产负债率%59.44

总股本/流通A股（百万）1,896/1,884于印尼镍钴项目和刚果金铜钴项目两部分，在刚果金强化出口管控的背景下，印尼项目可稳

流通B股/H股（百万）-/-定提供1.8万吨/年钴产品，资源多元布局有效降低了供应链风险；2）价：2025年刚果金政

府强化钴资源供给管控，26-27年出口配额比例约为44%，钴供给端大幅收缩，驱动钴价中

一年内股价与大盘对比走势：

枢明显上行，而公司印尼钴产品在产量不受影响的同时，本身主要作为镍的副产品，不产生

华友钴业沪深300指数(收益率)额外成本，钴价上行背景下具有高利润弹性。

200%

100%

⚫锂：自有矿提升锂自给率，硫酸锂项目助力成本优化，锂价上行预期下利润加快释放。1）量：

0%

公司在津巴布韦建设硫酸锂项目，投产后锂回收率预计大幅提升，27年锂盐产能有望达到12

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