国药控股(1099.HK)公司深度报告：医药流通龙头行稳致远，“高股息%26经营质量优化”或助力估值提升-251205-信达证券.pdfVIP

医药流通龙头行稳致远，“高股息经营质量优化”或助力估值提升

[Table_CoverStock]

—国药控股(1099.HK)公司深度报告

[Table_ReportDate]

2025年12月5日

[Table_CoverAuthor]

唐爱金医药行业首席分析师章钟涛医药行业分析师

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tangaijin@zhangzhongtao@

[Table_Title]

证券研究报告医药流通龙头行稳致远，“高股息经营质量优化”或助力估值提升

[Table_ReportDate]2025年12月5日

公司研究

报告内容摘要:

[Table_ReportType][Table_Summary]

公司深度报告核心逻辑：1）2025Q3低效业务调整已接近尾声，利润端已出现明显改

善。2025Q3单季度销售费用率、管理费用率下降，带动净利率提升0.2

[Table_StockAndRank]个百分点，2025Q3单季度归母净利润增速达17%。2）2025年既是“十

国药控股(1099.HK)

四五”的收官年，又是“十五五”的基数年，2025年公司注重提质增效

投资评级买入并且优化业务结构，我们认为2026年公司或可轻装上阵，利润端或有望

持续超预期。此外，国药集团同样注重推进高质量并购，“十五五”规

上次评级划或持续重视资产的并购重组，推动形成生物医药领域的新质生产力。

3）近4年公司的分红比例呈稳步提升态势，公司分红比例从2021年的

[Table_Chart]28.1%逐步提升至2024年的30.98%，年均提升0.96个百分点。同时，近

5年股息率均值为4.45%。此外，公司PB估值小于1，当前公司PB估值

约0.71倍（低于近5年PB估值均值0.81倍）。

龙头受益于行业集中度提升，期待公司创新业务贡献第二增长点：1）分

销行业四家龙头公司的集中度从2019年的38.38%逐步提升至2023年的

42.69%，年均提升1.08个百分点。其中，2023年国药控股市占率达

20.36%。在药品分销方面，2018-2024年间公司医药分销收入CAGR约

7%，2024年药品分销收入约4246亿元（占比73%）。我们认为，医药

资料来源：ifind，信达证券研发中心分销后续的增长驱动力包括：①医药流通行业集中度提升。②品种结构

向高需求、高价值方向调整优化。③全面推进创新服务发展。在器械分

销方面，2018-2024年间公司医药器械分销收入复合增速约15.69%，2024