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特质波动率异象探讨

一、引言：金融市场中的异常现象与理论挑战

在金融市场的资产定价研究中，“风险与收益正相关”是传统理论的核心假设。无论是资本资产定价模型（CAPM）还是多因子模型，都强调承担更高风险的投资者应获得更高的预期收益作为补偿。然而，21世纪初学术界的一系列研究却发现了与这一假设相悖的现象——高特质波动率的股票，其未来收益反而显著低于低特质波动率的股票。这种“高风险低收益”的反常现象被称为“特质波动率异象”（IdiosyncraticVolatilityAnomaly），它不仅挑战了传统资产定价理论的解释力，也为行为金融学和实证金融研究开辟了新的方向。

特质波动率异象的发现，如同