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平价家庭厨房典范，全产业链领先——老乡鸡（H02066.HK）新股纵览2025年8月11日

核心观点全产业链布局，定位“家庭厨房”的中式快餐。公司拥有全产业链布局（截至2025年6月30日，共有3个养鸡场、2个中央厨房、8个配送中心），是中国唯一实施全面可追溯系统的中式快餐企业，坚持“月月上新”，致力于成为顾客“家庭厨房”，人均客单价30元左右。公司以鸡汤以及鸡类菜品为主，采用以直营门店销售为主，加盟门店（2020年开放加盟）相结合的营销体系。公司门店主要集中在安徽省内，截至2025年4月30日，公司在安徽省内和省外分别拥有750、814家门店。中式快餐行业空间广阔，市场格局分散。按2024年交易额计，中国是全球第二大餐饮市场，中式快餐是中国快餐行业的主要组成部分。根据灼识咨询，中式快餐于2024年分别国快餐市场的60.9%及中国餐饮市场的14.5%；2024年中式快餐行业市场规模为8100亿元，预计2024-2029年市场规模CAGR为8.3%，其增速快于整体快餐市场。中式快餐市场仍以非连锁经营为主，2024年连锁渗透率仅32.5%。华东是中国中式快餐最大且增长最快的细分市场，预计2029年市场规模达4626亿元，2024-2029年复合年增长率10.3%。中国中式快餐竞争格局分散，有超170万家餐厅，2024年前五名交易额仅占整体市场3.6%，整合空间大。按2024年交易额，老乡鸡是中国最大中式快餐企业，市场份额0.9%。产品迎合现炒趋势，供应链一体化构建竞争优势。公司从养殖、采购、加工、物流全产业链布局。原材料供应方面，自有养殖（核心食材）+第三方供应商（多样化原料），构建闭环供应链，自有环节确保鸡汤品质，第三方补充其他食材。加工方面，公司拥有配备自动化生产线的2个中央厨房（分别位于合肥和上海），针对不同菜品的原材料进行标准化处理与加工；并与与第三方食品加工设备制造商合作，针对特定菜品开发了多条先进的自动化生产线。物流方面，公司在全国布局了8个配送中心，通常情况下食材从中央厨房到安徽省及上海门店当天即可送达，运送到其他区域的门店一般不超过2天。风险提示：宏观经济和购买力不足风险、食品安全风险、竞争加剧风险。

目录1、中式快餐龙头，直营加盟双线经营2、中式快餐行业，连锁化率提升空间广阔3、产品高性价比，供应链一体化4、募集资金用途5、风险提示

1、中式快餐龙头，直营加盟双线经营1.1从深耕区域到全国化，开启港股IPO1.2家族控股，管理团队经验丰富1.3直营模式主导，华东市场领先1.4收入增长稳健，重资产模式下毛利率较低3

1、中式快餐龙头，直营加盟双线经营全产业链布局，定位“家庭厨房”的中式快餐。2003年第一家“肥西老母鸡”中式快餐在安徽合肥开业，2012年正式更名为“老乡鸡”。公司拥有全产业链布局（截至2025年6月30日，共有3个养鸡场、2个中央厨房、8个配送中心），是中国唯一实施全面可追溯系统的中式快餐企业，通过HACCP认证，坚持“月月上新”，致力于成为顾客“家庭厨房”，人均客单价30元左右。公司以鸡汤以及鸡类菜品为主，采用以直营门店销售为主，加盟门店（2020年开放加盟）相结合的营销体系。公司门店主要集中在安徽省内，截至2025年4月30日，公司在安徽省内和省外分别拥有750、814家门店。图1：2022年-2025年4月门店数量结构图2：2022年-2025年4月门店数量结构图3：2022年-2025年4月客单价资料：公司招股说明书，光大证券研究所4

1.1从深耕区域到全国化，开启港股IPO公司主要从事中式快餐服务，主打品牌“老乡鸡”，自2003年创立以来，主要经历了以下四个阶段的发展。?初创阶段（2003-2011年）：2003年10月创始人束从轩在合肥开设“肥西老母鸡”门店，以肥西老母鸡汤为核心，深耕安徽市场。2011年第100家门店开业，完成区域扎根。?深耕安徽阶段（2012-2017年）：2012年更名“老乡鸡”并启动全国化，现任董事长兼首席执行官束小龙进入公司，推动管理升级。依托中央厨房（2009年首建）和供应链整合，奠定规模化基础。?全国化布局阶段（2017年-2023年）：2017年进驻南京、武汉，门店破400家；2018年收购武汉永和，2019年进驻上海并被中国烹饪协会、中国饭店协会评选为中式快餐全国榜首；2020年开放加盟。2023年3月首家卫星店落地深圳宝安区，面积80平方米，定位纯外卖场景。该年底全国门店达1400家。截至2025年6月30日拥有3个养鸡场、2个中央厨房及8个配送中心，实现从养殖到餐桌的全流程管控。?巩固与产业链整合期（2024年至今）：2024年6月，与美团外卖就品牌卫星店达成战略合作，明确品牌卫星店定位，计划当年开设50家，聚焦外卖场景优