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以小见大、以油养肤，塑造高端护肤品牌心智——林清轩（H02170.HK）招股说明书解读2025年7月22日

核心观点公司是中国高端国货护肤品牌的领导者，聚焦抗皱紧致类护肤品市场，旗舰品牌“林清轩”定位于提供基于天然、山茶花成分的高端护肤改善方案。公司2012年展开山茶花护肤品研究、2014年推出基于“以油养肤”理念的山茶花面部精华油，按全渠道总零售额计，公司的山茶花精华油自2014年以来连续11年于所有面部精华油产品中居于全国榜首。根据灼识咨询，按2024年零售额计，林清轩在中国所有高端国货护肤品牌中排名第一，并且为中国前15大高端护肤品牌中唯一的国货品牌；同时在中国高端抗皱紧致类护肤品市场，林清轩在所有国货品牌中名列第一，并且为前十大品牌中的唯一国货品牌。按零售额计，2024年中国化妆品行业市场规模为6886亿元，其中占比最大的子行业为护肤品、市场规模为4619亿元，2019~2024年年复合增速为6.8%、预计2024~2029年年复合增速为8.6%。在“以油养肤”理念的流行趋势推动下，面部精华油品类2024年市场规模（零售额）为53亿元，2019~2024年、2024~2029年（预测）年复合增速分别为42.8%/21.3%，明显高于护肤品行业，品类渗透率有望进一步提升。按功效划分，抗皱紧致类护肤品需求较高、增速更快，2019~2024年抗皱紧致类护肤品市场规模的年复合增速为15.0%、预计2024~2029年年复合增速为18.9%。1）公司自成长中的小赛道面部精华油品类切入，把握“以油养肤”护肤理念的机遇，精华油为公司第一大品类（24年收入占比37%），2022~2024年收入占比和毛利率均持续提升，2023~2024年收入分别同比增长30.4%/57.6%。2）公司线上线下渠道分布均衡，线上渠道增长较高、2023~2024年收入分别同比增长26.3%/81.1%拉动总体增长；线下门店塑造高端护肤属性，非直营门店增长迅速。风险提示：消费需求疲软；门店客流下降或者线下开店不及预期；线上渠道流量成本上升；行业竞争加剧；新品推出或者销售不及预期。1

目录林清轩：稀缺的国产高端护肤品品牌护肤品行业：细分赛道面部精华油、抗皱紧致类产品增速较高公司亮点：“以油养肤”塑造心智，线上线下渠道共振毛利率高位且持续上升，费用率下降促归母净利率修复募集资金用途风险提示2

林清轩：稀缺的国产高端护肤品品牌公司是中国高端国货护肤品牌的领导者，聚焦抗皱紧致类护肤品市场，旗舰品牌“林清轩”定位于提供基于天然、山茶花成分的高端护肤改善方案。公司2012年展开山茶花护肤品研究、2014年推出基于“以油养肤”理念的山茶花面部精华油，按全渠道总零售额计，公司的山茶花精华油自2014年以来连续11年于所有面部精华油产品中居于全国榜首。根据灼识咨询，按2024年零售额计，林清轩在中国所有高端国货护肤品牌中排名第一，并且为中国前15大高端护肤品牌中唯一的国货品牌；同时在中国高端抗皱紧致类护肤品市场，林清轩在所有国货品牌中名列第一，并且为前十大品牌中的唯一国货品牌。图1：公司代表大单品山茶花抗皱修护精华油及实时价格图2：公司代表大单品山茶花抗皱修护精华油已迭代至5.0版本资料：公司招股说明书，林清轩天猫旗舰店，价格选取日期为2025年7月18日资料：林清轩天猫旗舰店3

林清轩：稀缺的国产高端护肤品品牌从发展历程来看，公司2003年成立“林清轩”品牌，2008年于上海开设了首家线下门店，2013年于上海成立化妆品工厂，2014年推出核心大单品山茶花精华油，至2022年期累计销量突破2000万瓶；于2020年、2024年、2025年陆续推出/升级了新产品，包括山茶花焕亮精华霜、细胞级山茶花抗皱修护精华油、高倍隔离防晒霜、细胞级抗皱第二代山茶花焕亮精华霜等。图3：公司大事记2025年2003年2013年2021年?细胞级抗皱第二代山茶花焕亮精华霜问世?林清轩品牌诞生?于上海成立化妆品工厂?建立线上线下融合OMO销售网络2008年2014年2020年2024年?首家门店于上?大单品山茶?推出大单品山茶花焕亮精华面霜?细胞级山茶花抗皱修护精华油问世海龙之梦购物中心开设花精华油问世?高倍隔离防晒霜问世资料：公司招股说明书，光大证券研究所4

林清轩：稀缺的国产高端护肤品品牌公司2023~2024年收入增速提升，归母净利润亦于2023年扭亏，2024年进一步高增长。2024年公司实现营业收入12.10亿元、同比增长50.3%、较2023年的同比增长16.5%提速；归母净利润方面，2023年公司实现扭亏，2024年实现归母净利润1.87亿元、同比增长121.1%。图4：公司2024年收入加速增长图5：公司23年归母净利润转正、24年进一步增长资料：公司招股