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基于收益率曲线的国债久期轮动策略——量化资产配置系列之一2025年11月6日证券研究报告

核心观点预测收益率曲线变动：我们基于Nelson-Siegel模型构建收益率曲线。该模型的核心思想是利用水平、斜率、曲率三个因子来描述曲线的动态变化。因此，预测收益率曲线的变动问题，可转化为对上述三个因子的预测。提升水平因子预测胜率的模型改进：由于传统自回归模型对水平因子的方向预测胜率较低，我们对此进行了改进。通过引入政策利率、市场基准利率、斜率因子和曲率因子，有效提升了水平因子的方向预测胜率。久期轮动策略收益稳健且超额显著：在预测收益率曲线变动的基础上，我们构建了久期轮动策略。回测结果表明，该策略表现良好，能够长期跑赢比较基准，获得了显著且稳健的超额收益。策略信号——配置长久期利率债：截至2025年10月31日，久期轮动策略生成的最新信号为10，表明模型当前看好长久期利率债，建议配置。风险提示：报告结果均基于历史数据，历史数据存在不被重复验证的可能。1

目录债券久期轮动利率曲线的建立即期收益率的预测与改进基于收益率曲线的国债久期轮动策略2

不同期限利率债存在轮动现象?在债券市场中，不同期限品种天然呈现“收益-风险-流动性”的权衡特征：?短期债券（如1-3年期）：低久期、低波动，但再投资风险显著。?长期债券（如10-30年期）：高票息保护，却暴露于利率风险与流动性折价。?这种特性使得资金在利率周期中呈现“逐利迁移”现象——当市场预期利率下行时，长债因久期杠杆效应成为“进攻之矛”；当利率风险攀升时，短债凭借抗跌性化身“防御之盾”。2.7图：不同期限中债国债总财富指数净值曲线表：不同期限中债国债总财富指数评价指标2.52.32.11.91.71.51.31.10.9资料：Wind，光大证券研究所；统计区间：2009.01.04-2025.10.31；1-3年3-5年5-7年7-10年10年以上以2009年1月4日为基期，基数为13

债券久期轮动——策略研究框架图：国债久期轮动策略研究框架?短债因久期低，利率变动对其价格影响相对有限，其收益于相对可控的骑乘收益；长债久期长且凸性高，其对利率变动高度敏感，其收益是以资本利得为主导，以及对利率的预测。如果可以通过定量的办法预测利率曲线的变动，在短债和长债之间轮动配置，则有希望实现收益的增强。?基于上述分析，本文通过预测利率曲线的变动，构造了中债国债久期轮动策略。资料：光大证券研究所绘制4

目录债券久期轮动利率曲线的建立即期收益率的预测与改进基于收益率曲线的国债久期轮动策略5

即期利率的统计特征?我们使用中债国债即期收益率数据（简称为即期利率，下同），数据区间为2006.03.01-2025.10.31，频率为日频。?即期利率期限分别为0.25-10（0.25，0.5，0.75，1，2，3，4，5，6，7，8，9，10）年。?即期利率随着期限的增加，均值增大，波动减小；在整个历史统计区间内，平均利率曲线单调向上。图：即期利率描述性指标图：平均即期利率曲线期限meanstd0.252.280.750.781.752.192.865.1153.020.661.352.603.013.484.590.52.370.730.821.852.282.874.3763.150.661.432.753.153.604.800.752.420.730.851.912.332.924.2573.230.641.502.853.223.654.7512343.42.470.730.891.952.383.004.2583.270.651.562.883.253.684.752.670.721.012.222.623.184.4793.300.651.562.903.303.684.792.810.691.092.392.793.304.56103.330.661.612.913.343.704.802.930.681.232.512.903.414.64min3.23.02.82.62.42.225%50%75%max期限meanstdmin25%50%75%max0.250.50.75123456789106资料：Wind，光大证券研究所；注：统计区间为2006.03.01-2025.10.31；期限单位：年，表内数据单位：%；右图横轴单位：年，纵轴单位：%

即期利率的主成分分析?我们对各期限的历史即期利率进行主成分分析，并提取其前三个主成分：?第一主成分的载荷在各期限较为接近，这代表了利率曲线的平移；?第二主成分在短期限上载荷为正，长期限上载荷为负，代表了利率曲线斜率的变化；?第三主成分在中间期限载荷为正，在短期限和长期限上载荷为负，描述了曲线的曲度，代表了利率曲线