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认知失调理论在投资决策偏差中的实证

一、引言

在金融市场中，投资者常被观察到做出违背理性预期的决策：有人坚持持有持续下跌的股票，有人因过早卖出盈利股而错失涨幅，还有人在亏损时反而追加投资。这些现象被统称为“投资决策偏差”。传统金融学以“理性人假设”为基础，难以完全解释此类行为；而行为金融学则引入心理学理论，为理解偏差提供了新视角。其中，认知失调理论作为社会心理学的核心理论之一，揭示了个体在认知冲突时的心理调节机制，与投资决策中“预期与现实矛盾”的场景高度契合。本文将围绕认知失调理论的核心逻辑，结合投资场景中的典型偏差，通过理论分析与实证检验，探讨认知失调如何驱动投资决策偏差，并为投资者优化决策提供参考。

二、认知失调理论与投资决策的理论关联

（一）认知失调理论的核心内涵

认知失调理论由美国社会心理学家利昂·费斯汀格于20世纪50年代提出。其核心观点是：当个体同时持有两种或多种相互矛盾的认知（如观念、态度、行为）时，会产生心理上的不适（即“失调”）；为消除这种不适，个体会通过调整认知、改变行为或增加新认知等方式，重新恢复认知一致性。例如，一个人明知吸烟有害健康（认知A）却仍持续吸烟（行为B），此时认知A与行为B的矛盾会引发失调，个体可能通过“吸烟能缓解压力”（新增认知C）或“我体质好，不会受影响”（调整认知A）来减少失调。

失调的强度取决于两个因素：一是矛盾认知的重要性（如涉及自我认同的认知冲突更强烈）；二是矛盾认知的数量（矛盾认知越多，失调感越强）。减少失调的策略主要包括三种：改变行为（如戒烟）、调整原有认知（如弱化“吸烟有害”的信念）、增加新认知（如强调“吸烟带来的社交价值”）。这些策略的选择受个体心理资源、外部环境等因素影响。

（二）投资决策偏差的典型特征

投资决策偏差指投资者在信息处理、判断或选择过程中偏离理性预期的系统性行为。常见偏差包括：

处置效应：倾向于过早卖出盈利资产，长期持有亏损资产（“出赢保亏”）；

过度自信：高估自身信息分析能力或预测准确性，导致频繁交易；

锚定效应：决策受初始信息（如买入价）过度影响，忽视当前市场变化；

承诺升级：在初始投资出现负面反馈时，仍追加投入以证明决策正确。

这些偏差的共性在于：投资者的行为与“追求收益最大化”的理性目标相矛盾，且往往伴随心理压力（如后悔、焦虑）。传统理论将其归因于信息不对称或计算误差，但行为金融学研究发现，心理机制（如认知失调）才是更根本的驱动因素。

（三）理论与实践的连接点

投资决策本质是“预期-行动-结果”的循环过程，每个环节都可能触发认知失调：

决策前：投资者基于既有认知（如“某行业前景好”）收集信息，但当遇到矛盾信息（如行业负面新闻）时，“我是理性决策者”与“信息冲突”的认知矛盾会引发失调；

决策中：买入资产后，若价格走势与预期不符（如下跌），“我的判断正确”与“现实亏损”的矛盾会强化失调；

决策后：面对亏损结果，投资者需调和“我能盈利”与“实际损失”的认知，此时减少失调的策略（如调整认知、增加新信息）可能直接导致偏差行为（如继续持有亏损股）。

可以说，认知失调是投资决策偏差的“心理引擎”，驱动投资者通过非理性行为恢复认知平衡。

三、认知失调驱动投资决策偏差的作用机制

（一）决策前的认知冲突：信息筛选偏差

投资者在决策前需收集、分析信息，但认知失调会干扰这一过程。例如，当投资者对某只股票已有积极预期（如“科技股将持续上涨”），若遇到负面信息（如“行业政策收紧”），“我看好这只股票”与“存在利空因素”的认知矛盾会引发失调。为减少失调，投资者可能选择性关注支持性信息（如“公司发布新专利”），忽略或贬低矛盾信息（如“政策影响有限”）。这种“确认偏误”会导致信息筛选偏差，使投资者陷入“信息茧房”，最终基于不完整信息做出决策。

一项针对新股民的调查显示，73%的受试者在决定买入某股票前，会主动搜索与自身预期一致的分析报告，而对相反观点的关注率不足20%。这种信息筛选偏差不仅降低了决策的准确性，还为后续偏差（如处置效应）埋下伏笔。

（二）决策中的行为强化：承诺升级现象

当投资者做出初始投资后，若资产价格下跌（与预期矛盾），“我是理性投资者”与“我买了下跌的股票”的认知失调会显著增强。此时，减少失调的方式之一是“强化行为”——通过追加投资来证明“之前的决策正确”。例如，投资者可能认为“下跌是市场短期波动，长期价值未变”，并投入更多资金以摊薄成本。这种“承诺升级”行为本质上是通过增加新的行为（追加投资）来调和原有认知与结果的矛盾。

心理学实验对此提供了佐证：研究者让受试者模拟投资，初始买入后股价下跌。结果显示，85%的受试者在“自我能力被肯定”（如被告知“你是优秀的投资者”）的情境下，更可能选择追加投资；而在“能力未被肯定”的情境下，仅32%的受试者选择追加。这说明，与自