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CFA二级固定收益分析“久期”计算要点

引言

在CFA二级固定收益分析中，“久期”是衡量债券利率风险的核心工具，也是连接债券价格波动与市场利率变动的关键桥梁。无论是评估单一债券的利率敏感性，还是构建债券投资组合的风险管理策略，久期的计算与应用都贯穿始终。对于考生而言，掌握久期的底层逻辑、计算方法及实际应用场景，不仅是通过考试的必备技能，更是理解固定收益证券定价与风险分析的基础。本文将围绕久期的核心要点，从基础认知、计算方法、应用场景到常见误区展开详细论述，帮助读者系统掌握这一关键知识点。

一、久期的基础认知：从概念到经济含义

（一）久期的定义与本质

久期（Duration）的本质是对债券现金流回收时间的加权平均度量，它通过将各期现金流的现值占比作为权重，计算出债券投资者收回全部现金流的平均时间。这一指标不仅反映了债券的“实际到期时间”，更重要的是，它量化了债券价格对市场利率变动的敏感性——久期越长，债券价格对利率波动的反应越剧烈。

需要明确的是，久期并非简单的债券剩余期限。例如，一只10年期零息债券的久期等于其剩余期限（10年），但一只10年期附息债券的久期会小于10年，因为每期利息的提前支付缩短了现金流回收的平均时间。这一差异体现了久期对现金流分布的动态考量。

（二）麦考利久期与修正久期的区分

在CFA二级考试中，最常涉及的两类久期是麦考利久期（MacaulayDuration）和修正久期（ModifiedDuration）。二者既有联系，又有明确分工。

麦考利久期（MD）是久期的原始定义，其计算逻辑是：将债券各期现金流（利息和本金）的现值除以债券全价，得到各期现金流的权重；再将各期时间（以年为单位）乘以对应权重，最后求和得到加权平均时间。简单来说，麦考利久期回答的是“投资者平均需要多久收回所有现金流”的问题。

修正久期（ModD）则是麦考利久期的调整版本，其计算公式为麦考利久期除以（1+每期收益率）。修正久期的经济含义更贴近实际应用——它直接衡量了市场利率变动1个基点（0.01%）时，债券价格变动的近似百分比。例如，修正久期为5的债券，当市场利率上升1%时，其价格大约下跌5%（反之亦然）。这一特性使修正久期成为利率风险度量的核心指标。

（三）久期与债券特性的关系

理解久期的影响因素，是掌握其计算逻辑的关键。一般来说，债券的票面利率、剩余期限、到期收益率与久期存在以下关系：

票面利率越低：利息现金流越少，本金回收的占比越高，久期越长（如零息债券久期最长）。

剩余期限越长：现金流回收的时间跨度越大，久期越长（但长期债券的久期增长速度会边际递减）。

到期收益率越高：远期现金流的现值折扣越大，权重降低，久期越短（高收益率环境下，债券价格对利率变动的敏感性下降）。

这些关系不仅是定性判断的依据，更是计算久期时需要重点关注的输入变量。

二、久期的计算方法：从传统模型到扩展应用

（一）传统久期的计算步骤

对于不含权的普通债券（如附息债券、零息债券），麦考利久期与修正久期的计算可分为以下步骤：

第一步，确定债券的现金流结构。需要明确债券的面值、票面利率、付息频率（年付、半年付等）、剩余期限等基本信息。例如，一只面值1000元、票面利率5%、剩余3年、每年付息一次的债券，其现金流为第1年50元（利息）、第2年50元（利息）、第3年1050元（利息+本金）。

第二步，计算各期现金流的现值。需以债券的到期收益率（YTM）作为折现率，对各期现金流进行折现。假设该债券的YTM为6%，则第1年现金流现值为50/(1+6%)≈47.17元，第2年为50/(1+6%)2≈44.50元，第3年为1050/(1+6%)3≈881.69元。

第三步，计算各期现金流的权重。将各期现值除以债券全价（即各期现值之和），得到权重。上述债券的全价为47.17+44.50+881.69≈973.36元，因此各期权重分别为47.17/973.36≈4.85%、44.50/973.36≈4.57%、881.69/973.36≈90.58%。

第四步，计算麦考利久期。将各期时间（年数）乘以对应权重后求和，即1×4.85%+2×4.57%+3×90.58%≈2.89年。

第五步，计算修正久期。若债券为年付，修正久期=麦考利久期/(1+YTM)=2.89/(1+6%)≈2.73。这意味着市场利率每变动1%，债券价格约反向变动2.73%。

（二）含权债券的久期计算：有效久期的引入

传统久期（麦考利久期与修正久期）的计算隐含了一个关键假设——债券的现金流是确定的，不会因市场利率变动而改变。但对于含权债券（如可赎回债券、可回售债券），这一假设不成立。例如，可赎回债券的发行人在利率下降时可能提前赎回债券，导致投资者的现金流提前终止；可回售债券的持有人在利率上升时可能提前回售，同