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证券研究报告OTA助力快乐出游——情绪消费专题系列之二社会服务行业强于大市（维持）2025年10月17日

投资要点?旅游出行整体势头向上，旅游消费潜力持续释放。2025年上半年国内居民出游人次32.85亿，同比增长20.6%；国内居民出游花费3.15万亿元，同比增长15.2%。携程集团-S、同程旅行两大OTA平台二季度业绩表现亮眼，核心的住宿预订、交通预订等业务稳健增长。?国内外均有大市值OTA平台。OTA平台链接分散的上下游（酒店、交通等）、提供非标服务、旅游业线上化率提升，目前国内形成一超多强的竞争格局。截止10月15日收盘，携程集团-S总市值3562亿元人民币（10月14日美股收盘对应为3531亿元人民币），10月14日海外BOOKING、EXPEDIA市值分别为12154、1973亿元人民币。旅游资源具有天然的碎片化、本地化特点，游客决策随机性强，当前旅游偏好和热门目的地快速轮动；OTA平台链接分散的上游资源以及下游分散的游客，提供个性化、非标准的旅行产品，在旅游产业链充当非常重要的角色；旅游消费线上化率提升（据fastdata数据，国内旅游行业线上化率已提升至50%以上，其中酒店和交通线上预订比率已超80%），国内OTA平台近年来快速壮大，并形成一超多强的局面。?对上游供应链和消费者的双边规模和粘性形成头部OTA坚实的竞争壁垒。OTA行业经历过非常充分的市场化整合，目前形成携程一超和同程、飞猪等多强的竞争格局。以携程为例，成立25年以来持续巩固在供应链端的坚实壁垒（早期“鼠标+水泥”模式，移动互联网时代迭代至“拇指+水泥”模式），特殊公共卫生事件期间夯实内功、帮助产业链解决问题，进一步加深与供应链和消费者的粘性。截至2024年12月31日，携程集团的开放平台上拥有约150万种全球住宿服务，超过640家合作航司，及超过65,000个其他生态系统合作伙伴组成的网络；同程旅行线上平台提供由超过740家航空公司及代理运营的约46万条航线、约390万家酒店及非标住宿选择、超过15万条汽车路线和800条以上的渡轮路线、超过1万个国内旅游景点的门票服务。?新时期OTA适应新消费需求，以AI工具提供丰富产品、提升运营效率。当前我国国内游已经从休闲游过渡至体验游，OTA平台在传统国内游服务基础上打造适合年轻人“旅游+娱乐”的产品和银发人群定制产品，拓展新的增量市场；同时OTA平台也在加强跨境游业务，把握我国入境游行业发展机遇和拓展纯海外市场。此外OTA近年来纷纷推出AI工具、产品，以创新驱动业务、提升运营效率。?投资建议：旅游消费潜力持续释放，传统旅游目的地之外热门景点快速轮动、旅游市场开始下沉、跨境游火热，头部OTA企业凭借自身规模效应、强大的本土化供应链资源和丰富的产品组合为消费者提供一站式的旅游体验，竞争壁垒突出。建议关注携程集团-S、同程旅行。?风险提示：1）宏观经济不及预期，影响可支配收入及消费意愿。2）出入境政策、假期等如发生较大变化，相关领域企业可能不能及时应对。3）目前OTA企业尝试出海、拓展新人群和入境游业务，如新业务拓展不力，则投放不一定能带来相应收益而使得业绩受到影响。1

目录CONTENTS2025H1旅游市场持续恢复，OTA表现超预期OTA连接分散的上下游，形成一超多强格局OTA壁垒：供应链与消费者的双边规模和粘性新时期的OTA：契合消费需求，全球化扩张，AI赋能投资建议及风险提示

上半年旅游消费表现?旅游出行整体势头向上，旅游消费潜力持续释放。据文旅部发布的根据国内居民出游情况抽样调查统计结果，2025年上半年国内居民出游人次32.85亿，同比增长20.6%；国内居民出游花费3.15万亿元，同比增长15.2%。2025H1我国国内游总收入及vs2019比例（万亿元，%）2025H1我国国内游总人次及vs2019比例（亿人次，%）8.06.04.02.00.0125%100%75%50%25%0%806040200100%75%50%25%0%201720182019202020212022202320242025H1201720182019202020212022202320242025H1总收入城镇农村总人数城镇/亿人次农村/亿人次总收入vs2019城镇vs2019农村vs2019(右)总人数vs2019(右)城镇vs2019(右)农村vs2019(右)资料：文旅部，wind，平安证券研究所3

OTA表现超预期?携程集团2025Q2净营业收入为148亿元，同比增长16%，环比增长7%，主要得益于越来越强劲的旅游需求，尤其在节假日期间表现突出；各项业务中住宿预订营收62亿元（同比增长21%），交通票务营收54亿元（同比增长11%），旅游度