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证券研究报告·公司深度报告润泽科技：AIDC核心供应商，优质资源助力未来成长发布日期：2025年8月11日

目录01.AI提升算力需求，IDC向高功率、大规模的AIDC演进02.润泽科技：全国一体化算力中心体系化布局，2025年预计交付创历史新高03.润泽科技：公募REIT成功发行，打通轻资产运营道路04.润泽科技盈利预测

核心观点?润泽科技较早掌握了一线城市周边稀缺的土地、能耗、电力等核心基础资源，目前全国合计布局了七大园区、约61栋智算中心、32万架机柜，七大园区中五大园区已建、在建、待建项目已全部取得所需能耗。截至2024年末，公司累计交付14栋算力中心，部署机柜约8.2万架。公司预计2025年可交付420MW，创历史新高，随着新数据中心的交付、上架，公司业绩有望持续增长。同时公司公募REIT成功发行，打通轻资产运营道路，并可以优化公司资产结构，提升高功率机柜占比。发行后，公司账上现金充裕、融资渠道充足，并购项目有望年内落地，市场份额和定价权有望提升。?我们预计公司2025-2027年收入分别为64.50亿元、84.04亿元和101.49亿元，归母净利润分别为26.72亿元、34.83亿元和43.29亿元，对应当前市值PE为29.6x、22.7x、18.3x，给予“买入”评级。?AI提升算力需求，IDC向高功率、大规模的AIDC演进。需求侧，用于标志性AI模型训练的算力约每5个月翻一倍，AI应用消耗Tokens激增，海内外CSP资本开支持续快速增长，海外已经开始建设GW级数据中心集群；供给侧，多地开展算力摸底有关工作，有望避免各地盲目重复建设，加深全国算力一体化布局，行业未来发展更加有序。随着芯片的迭代升级，多卡互联、单机柜内算力密度的快速提升的趋势下，单机柜的功率密度将快速提升，我国在运营数据中心以低功率机柜为主，且多数机柜不具备改造条件，预计新需求将以新建AIDC承接为主。公司深入布局IDC资源紧缺的廊坊地区，规模和区位优势显著，且目前已经具备单体200MWAIDC交付能力，有望在智算需求快速增长的背景下持续受益。3

1.1我国在用数据中心机架数量近几年较快增长?根据中国信通院数据，截至2024年底，我国在用数据中心机架规模达到900万架（按照单机柜2.5KW统计），同比增长11.11%。2017-2024年，我国在用数据中心机架规模较快增长，7年年均复合增长率达23.35%。?2024年，我国在用数据中心机架规模同比增速有所下滑，预计与基数扩大及行业对算力资源进行优化改造有关。图表：中国数据中心机架规模（万架）及增速总机架数量（万架）增速1000900800700600500400300200100045.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%90039.4%81036.1%65025.0%29.7%52027.3%40124.6%31522616611.1%0.0%20172018201920202021202220232024资料：中国信通院，中信建投5

1.2.1国家高度重视数据中心行业发展，密集出台相关政策?2020年至今，尤其是2023年以来，国务院及工信部、等部门针对数据中心出台多项支持政策，如《新型数据中心发展三年行动计划》等，从算力规模、区域部署、绿色节能等多个维度对我国数据中心行业提出发展要求。图表：数据中心行业重点政策发布时间发布部门政策主要内容2027-2028年，建成支撑数据规模化流通、互联互通的数据基础设施，数网、数算相关设施充分融合。到2029年，基本建成国家数据基础设施主体结构。2024.12等《国家数据基础设施建设指引》优化布局算力基础设施。引导面向全国、区域提供服务的大型及超大型数据中心、智能计算中心、超算中心在枢纽节点部署。逐步提升智能算力占比。东部发达地区先行先试、探索5G-A、人工智能等建设和应用新模式，西部地区在综合成本优势明显地区合理布局重大算力设施，探索建设超大型人工智能训练算力设施。到2025年底，全国数据中心布局更加合理，整体上架率不低于60%，平均电能利用效率降至1.5以下，可再生能源利用率年均增长10%，平均单位算力能效和碳效显著提高。《关于推动新型信息基础设施协调发展有关事项的通知》2024.09工信部等2024.07等《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》2023.10工信部等《算力基础设施高质量发展行动计划》到2025年，计算力方面，算力规模超过300EFLOPS，智能算力占比达到35%，东西部算力平衡协调发展。《关于促进民营经济发展壮大的意见》鼓励民营企业开展数字化共性技术研发，参与数据中心、工业互联网等新型基础设施投资建设和应用创新数字中国建设按照“2522”的整体框架进