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证券研究报告2025年08月10日存款搬家如何演绎——牛市资金面专题研究(一)

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核心提要本篇报告解决了以下核心问题：1、梳理并复盘我国近年来居民存款搬家现象的背景、特征及资金去向；2、借鉴美国和日本居民存款搬家的经验；3、提出当前我国居民超额储蓄的潜在释放路径，以及其对金融市场的增量资金意义。u存款搬家本质是货币持有人结构的调整。存款搬家表现为居民或企业将银行存款转向理财、基金、股票、房地产等资产。其典型特征是M2同比增速与居民存款同比增速的背离，历史上在2007年、2009年、2014–2015年、2021年、2023–2024年均出现存款搬家现象。u存款搬家通常由利率下行、股市上涨、监管政策等因素驱动。低利率虽是存款搬家重要推力，但非充分必要条件。2007年股改落地引发存款主动入市；2009年在财政刺激和低利率驱动下存款流向股票与房地产；2014–2015年降准降息周期叠加股市上涨，资金流入股票与基金；2021年底资管新规落地，推动资金向净值型理财与公募基金流动；2023-2024年存款利率持续下行，开启新一轮居民存款搬家。u美国自20世纪50年代以来出现过三轮居民存款搬家，均为股市上涨注入资金。分别由科技股牛市、房地产繁荣与零利率政策引发，向股市或房地产等资产流动。日本在利率下行空间有限的背景下，居民存款搬家更多依赖于风险资产回报的驱动。日本三轮居民存款搬家均与股市大幅上涨关系密切。u当前我国居民超额储蓄是潜在的金融市场增量资金池。根据我们测算，截至2025年6月，居民形成了约33.57万亿元的超额储蓄。其中，中性估计金融市场可承接约1.84万亿元以上的资金流入。随着消费复苏有限、地产市场疲软、风险偏好逐步修复，金融资产正在成为承接搬家资金的主要去向。下一阶段的关键是通过优化制度、丰富产品、稳定预期，引导居民实现从“被动搬家”到“主动配置”的过渡。u风险提示：历史数据仅供参考；样本代表性不足的风险；数据处理统计方法可能存在误差；基于主观认知划分产生的偏差；国内国际市场不可简单对比；金融市场的系统性风险。3

p纵向对比：存款搬家复盘p横向对比：美国和日本存款搬家经验p这一轮存款搬家的影响p风险提示目录4

存款搬家本质是货币持有人结构的调整图表：2007年、2009年、2014-2015年M2同比增速与居民存款同比增速发生图表：人民币存款结构四大主体为居民、企业、政府、非银金融机构较大背离M2同比增速-居民存款同比增速居民存款同比增速中国:M2:同比非银存款同比增速居民存款企业存款%12403020100家庭与个人的活期、定期存款，代表储蓄意愿与消费倾向，计入M2。非金融企业账户中的资金，反映消费/生产活动与融资需求，计入M2。政府存款非银金融机构存款43-10-20各级财政在银行的资金，受政策和预算节奏驱动，非市场性，不计入M2。券商、公募、保险、信托等的银行存款，是金融市场交易型活跃资金，计入M2。注：统计时间为2006/12-2025/06?大规模的存款搬家行为会使得M2同比增速与居民存款同比增速发生背离。存款搬家本质是人民币存款在主体之间的流动，居民或企业将自身银行存款转向理财产品、公募基金、债券、股票等其他金融工具或者房地产等实体资产，其资金路径常表现为居民存款同比增速下降+非银存款同比增速上升。历史上2007年、2009年、2014-2015年M2同比增速与居民存款同比增速发生较大背离，有大规模的存款搬家行为。5资料：Wind、国家统计局、中国人民银行、国海证券研究所

低利率环境是推动存款搬家的重要因素图表：新增居民存款下降以及新增占比下降，都属于存款搬家现象信号图表：2009年、2014-2015年、2023-2024年利率多次下调新增居民存款新增居民存款/新增总存款-右轴活期存款利率定存1年利率定存3年利率居民存款同比增速-右轴%亿元640%35%30%25%20%15%10%5%2023年-2021年2024年200,00090%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20