全文可编辑内容-农林牧渔行业2026年投资策略分析报告：宠物赛道长坡厚雪，养殖链条亮点.pptxVIP

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01生猪养殖：?价格：2026H1猪价延续低迷，行业延续低利润。由于2024年能繁母猪存栏量逐步升高，2025年生猪供应量逐步增加，2025年生猪价格从年初的16元/kg至四季度跌至11元/kg以下。往后看，2025年前三季度能繁母猪存栏量仍然充足且稳定，我们预期2026年上半年猪价持续低迷。?产能：产能政策和周期调节，产能去化持续。传统盈亏去产能逻辑在当前猪价下逐步明确，2025年9月行业进入盈亏平衡附近，10月进入行业亏损阶段，2026年上半年预期行业低利润状态持续，产能去化逻辑持续；产能调控政策发力，从2025年二季度开始，产能调控政策发力，严控新增产能和调减当前能繁是对新增和存量能繁的针对性措施，我们预期龙头企业2025年能繁增速放缓，2026年出栏目标预期下调。??负债降低，成本下降。1）从中报来看，平均资产负债率降到56.27%，环比25Q1下降约2个百分点，且是在现金流充裕、资本开支收缩、利润丰厚的情况下，继续偿还负债；2）成本下降。养殖企业的完全成本逐步降低，在25Q2第一梯队已经降至12~13元/kg，我们认为来自农产品价格下降和养殖效率提高。往后看，我们认为成本还将继续下行。成本下行和降低负债是目前养殖集团的关注重点，修炼内功仍为重中之重。推荐标的：牧原股份、温氏股份、新希望、天康生物、神农集团。5

012026H12025H2猪价逐步走低，2026H1猪价仍低迷。?2025H22026H1202411/kg20252025202516/kg2026图：统计局公布的季度能繁母猪数量（万头）图：2025年生猪价格逐步走低（元/Kg）6资料：国家统计局，国泰证券研究资料：涌益咨询，国泰证券研究

01产能政策和周期调节共同发挥作用，能繁母猪存栏量预期下降。?产能政策和周期调节共同发挥作用，能繁母猪存栏量预期下降。91013/kg202620252025图：农业农村部召开产能调控座谈会图：牧原季度末能繁母猪存栏量数据在2025年逐步降低（万头）7资料：公司月度销售公告，国泰证券研究资料：农业农村部

01成本下行和降低负债是集团的关注重点，修炼内功仍为重中之重。?成本降低，负债下降。负债降低。从中报来看，平均资产负债率降到56.27%，环比25Q1下降约2个百分点，主要原因来自于借款的不断偿还，并且是在现金流充裕、资本开支收缩、利润丰厚的情况下，继续偿还负债。成本下降。养殖企业的完全成本逐步降低，在25Q2第一梯队已经降至12~13元/kg，我们认为来自农产品价格下降和养殖效率提高。往后看，我们认为成本还将继续下行，如牧原股份在2025年9月成本已降至11.6元/kg，未来第一梯队成本有望降至12元/kg以下。成本下行和降低负债是目前养殖集团的关注重点，修炼内功仍为重中之重。图：生猪养殖企业完全成本逐步降低（元/Kg）图：养殖企业在中报资产负债率继续下降(%)8资料：公司投资者交流记录，国泰证券研究资料：公司中报，国泰证券研究

01关注成本改善、成长性强的相关标的。?关注成本改善、成长性强的相关标的。关注成本改善。上市企业成本自2021年起持续改善，目前养殖效率已经到较好水平，养殖成本影响着企业在周期底部亏损幅度，也影响业绩的稳定性。同时随着负债率降低，低成本公司未来的潜在分红率提高，关注牧原股份成本变化。关注成长性。养殖行业的集中度在持续提升，但从政策角度出发，新增产能的投放受影响，因此有并购预期的标的将受益。推荐标的天康生物，关注邦基科技。图：牧原在2025年1~9月养殖完全成本降低（元/Kg）9资料：公司三季报交流记录，国泰证券研究

01?202520252025年上半年生猪养殖利润较好，拉动动保板块景气。进入2025年三季度，动保上市公司大多延续了同比增长的积极态势，但是增速环比下降。根据申万动物保健标准划分，动物保健11家上市公司，2025Q3营业收入47.51亿，同比增长6%，归母净利6.05亿，同比增长72%，但是从利润来看，部分上市公司Q3已经出现归母净利润下滑。我们预计，2026H1猪价或延续低迷，养殖端延续低利润对动保的需求造成压力，2026H1动保景气度或承压。图：动保上市公司Q3营业总收入（亿元）图：动保上市公司Q3归母净利润（亿元）20.0015.0010.005.0040%20%0%2.001.501.000.500.00-0.502000%1500%1000%500%0%-20%-40%-60%0.00-500%2024Q32025Q3YOY（右轴）2024Q32025Q3YOY（右轴）10资料：各公司三季报，国泰证券研究

01?动保上市公司研发费用保持在较高水平，行业研发费用率均保持在5%以上。