全文可编辑内容-能源有色行业2026年投资策略分析报告：透视商品周期，下游高质量发展驱动.pptxVIP

●大宗商品的复杂性：产品种类多，既有商品属性也有金融属性。主要大宗商品分类●大宗商品的产业链：从上游基础原料、中游中间原料、下游的产成品，每个环节的供需都不一样。能源化工类：原油、天然气、汽油、柴油、动力煤、纯碱、LPG、橡胶、塑料等●商品的副产品：既有同涨同跌的现象，也有副产品供需失衡，金属有色类：金、银、铂金、铜、铝、锌、镍、铁矿石、螺纹钢、热轧等同一产业链中的不同产品走势分化的现象。实物商品实货层面●大宗商品的先行性与滞后性：不同商品对于经济周期的反应农产品：生猪、家禽、大豆、小麦、玉米、甘蔗、糖、棉花、粮油等大宗商品提前和滞后程度不同。●大宗商品的不可抗力：如油价受地缘政治影响较大，农产品权益类：碳权、航运权、矿权、林权等金融权标的：外汇、利率、股指等非实物商品交易/衍生品层面受天气影响较大。●大宗商品的定价公式，合约货与现货：企业的原料采购多以合约货绑定，价格公式可以与成本、现货、下游产品等挂钩。资料：Wind，东海证券研究所●历史上的主要大宗商品仍表现出价格的趋同性，且走势与经济周期的关联性较强。

●美联储自1954年起经历了13次完整的加息周期，动因主要有经济过热、通货膨胀和纯粹货币政策冲击三种。其中：油价影响经济增长和通胀，制约着美联储的货币政策决策，而美联储货币政策的松紧又会影响美国和全球经济增长，并且驱动美元对产油国货币汇率变动，引发石油价格调整。商品与美联储目标利率20018016014012010080252015105●回溯1980年-2023年的9轮加息周期，平均每轮加息9.2次，平均加息周期15个月，平均每轮加息幅度为386个基点。60●美国衰退定义：1945年以来，NBER统计的衰退共有13次。2000年以来美国共出现过三次衰退。第一次（2001.03-2001.11），持续8个月；第二次（2007.12-2009.06），持续18个月；第三次（2020.02-2020.04），持续2个月。402000衰退周期全部商品指数能源指数非能源指数联邦基金有效利率%—右轴●商品价格在经济拐点、政策拐点的过程中均有重大变化，双方互为因果。资料：Wind，WorldBank，东海证券研究所

●黄金具有长期增值保值的功能，长短期的价格表现均跑赢全球GDP和通胀。不同商品的价格复合增速CAGR与全球GDP、通胀●2020-2024年间，由于俄乌冲突、新能源汽车行业拉动，全球主要资源品价格上涨，如原油、煤炭、磷矿、铜、铝等价格CAGR远高于2020-2024年间平均。CPI增速（平均）5.76%4.28%实际GDP增速（平均）2.87%3.52%牛肉棕榈油大豆煤炭磷矿石铁矿石锌6.17%6.40%4.80%4.83%3.27%3.31%●铁矿石的周期属性明显，由于房地产放缓，在2020-2024年间的价格CAGR远低于2000-2024年间。22.34%7.10%19.00%5.32%0.11%5.72%5.20%3.82%3.19%●农产品的中长期价格CAGR温和，略高于经济增速；考虑到通胀因素，农产品的实际价格涨幅较温和，甚至部分时期出现下跌，远低于名义涨幅。铅6.53%铝9.15%10.31%1.87%铜6.97%原油黄金17.53%4.47%7.77%9.36%0000002020-2024年2000-2024年资料：Wind，WorldBank，东海证券研究所

●以商品的名义价格（未经通货膨胀调整）历史走势，贵金属饮料食品能源木材。1960-2024年间，以名义价格计算，黄金、原油、铜、大豆的价格上涨倍数分别为67.7、48.3、13.5、5倍；2000-2024年间，黄金、原油、铜、大豆的价格上涨倍数分别为8.6、2.8、5.0、2.2倍。●平均而言，大宗商品几乎有三分之二的时间处于同一周期阶段，突显出显著的同步性。工业大宗商品由于对全球宏观经济发展的敏感性，表现出更高的周期波动。相比之下，农产品表现出较低的同步性。黄金与原油的价格走势工业品与农产品的价格走势120100806040200300025002000150010005001000090008000700060005000400030002000100000布伦特原油名义价格（美元/桶）黄金名义价格（美元/盎司）—右轴布伦特原油实际价格（美元/桶）黄金实际价格（美元/盎司）—右轴铜（美元/吨）大豆（美元/吨）棕榈油（美元/吨）铝（美元/吨）资料：WorldBank，东海证券研究所资料：WorldBank，东海证券研究所

根据Worldbank《CommodityMarketsOutlook》●在分析的27种大宗商品中，价格周期在过去55年中平均出现了14个转折点——相当于平均每四