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证券研究报告乘用车2025年08月28日上汽集团深度报告：2025轻装上阵，与合作未来可期评级：买入(上调)

最近一年走势市场数据2025/08/2718.91当前价格（元）52周价格区间（元）总市值（百万）流通市值（百万）总股本（万股）流通股本（万股）日均成交额（百万）近一月换手（%）71%54%36%19%1%上汽集团沪深30011.49-21.30218,888.91218,888.911,157,529.941,157,529.942,380.910.75-16%2024/08/272025/08/27相关报告相对沪深300表现表现1M3M12M《上汽集团（600104）公司动态研究：2025年轻装上阵，联合界”新品牌（增持）*乘用车*戴畅》——2025-05-11发布“尚上汽集团8.8%6.3%16.6%14.2%48.9%32.7%《上汽集团（600104）2024年三季报点评：智己突破合资承压，海外和新能源稳中向好（增持）*乘用车*戴畅》——2024-11-05沪深3002

摘要本篇报告解决了以下核心问题：1、上汽集团2024年至今经历了哪些变化？2、当前时点上汽集团自主、合资基本面如何？3、尚界与前四界有何异同、对上汽集团有怎样的影响？u2024年公司业绩筑底，深化管理治理改革，针对性地完成了去库存+调整通用+整合自主三大核心任务：2024年是公司的变革之年，7月，公司原董事长陈虹因到龄退休，王晓秋接任董事长，贾健旭升裁，公司完成了董事长及总裁的更替。全年公司核心围绕着去库存、抓零售及调整通用，有效降低了全链路的库存、清理了通用的风险；同时公司将上汽乘用车分公司、上汽国际、零束、研发总院以及海外出行五个部门整合为一个整体，聚焦资源打造“大乘用车板块”。u2025年公司有望进入企稳回升通道，自主改善+合资企稳+尚界突破：经历了2024年库存的深度调整，2025年公司轻装上阵，上半年公司批发205.3万辆，同比+12.4%，其中自主品牌销量达130.4万辆，同比+21.1%。合资销量企稳，上汽大众、上汽通用2025年上半年批发同比分别-3.9%/+8.6%，电动化新品导入提速。公司海外稳扎稳打，克服欧洲反补贴税不利影响，2025年上半年累计出海49.4万辆，同比+1.3%。作为智选第五界，尚界定位20万元级主流市场，首款SUVH59月即将上市，在+上汽集团强强联手下有望成为爆款产品，2026年预计还将有新品接力，夯实主流市场基盘，预计尚界加持将带来上汽销量-业绩-估值多重维度的提升。u投资建议：公司2024年积极调整，2025年起有望迈入企稳回升期：自主板块整合资源有望实现销量增长大幅减亏、合资边际企稳，利润拖累大幅出清。尚界定位20万级主流市场，在+上汽集团强强联合下有望成为主流市场走量品牌，贡献利润增量。预计公司2025-2027年总营收6930、7788、8411亿元，归母净利润为125.1、151.1、181.9亿元，对应17.5、14.5、12.0倍PE，上调评级至“买入”。u风险提示：尚界销量不及预期；公司汽车销量增速不及预期；公司电动化转型不及预期；公司合资开发新产品不确定性；自主品牌高端化进程不及预期；自主品牌盈利能力不及预期。3

盈利预测预测指标2024A627590-162025E692951102026E778784122027E8410938营业收入（百万元）增长率(%)归母净利润（百万元）增长率(%)1666-881250965115114211818620摊薄每股收益（元）ROE(%)0.141.0841.311.57615P/E143.170.830.387.0417.500.730.322.9314.480.710.282.0412.040.680.261.12P/BP/SEV/EBITDA资料：Wind、国海证券研究所4

一、2024年：管理治理改革，去库存+调整通用+整合自主5

1.12024年管理层变革，组织经营提效董事长和总裁更替组织经营提效：三大核心动能上汽集团2024年7月召开董事会，陈虹因到龄退休，王晓秋接任董事u成本结构深度优化供应链改革：通过集中采购及流程再造，降低成本（近年来，上汽通用累计降本超2亿元）。结构性减负：进行成本管控，打破传统供应链条块分割，缓解净利润下滑压力。长，贾健旭升裁。u陈虹（2014-2024，董事长）战略奠基：提出“电动化、智能网联化、共享化、国际化”四化战略，2023年自主品牌销量占比提升至55.3%。关键突破：大力推进智能网联，与阿里巴巴集团签署战略合作协议。遗留挑战：自主品牌市场认可度不足，合资板块承压（2024年上汽通用销量同比-56.54%）u研发与市场响应提速产品开发效率：通过“大单品”开发模式，缩短开发