西方货币传导理论综述.docVIP

PAGE

PAGE4

西方货币传导理论综述

【正文】

关于货币传导机制在西方经济学界现在有许多不同的观点各种观点强调不同因素在货币传导机制中的作用这些观点可以分为三类传统的利率渠道、其它资产价格渠道以及信贷渠道

一、传统的利率渠道

从希克斯于１９３７年提出ＩＳ—ＬＭ模型到现在已有６０年了６０年来该模型一直是大多数西方宏观经济学教科书中的主要内容也一直是西方国家政策讨论中所使用的主要工具到现在依然如此在这一模型中货币政策是通过利率的变化来传导的货币存量的增加将降低利率即借贷成本借贷成本的降低增加厂商的投资支出和消费者对耐用品的消费支出这样需求将增加从而导致总产量和总收入的增加这就是利率渠道就是说货币存量的变动将导致利率的变动而利率的变动又将引起投资的变动从而引起总需求的变动最终导致总产量的变动因此在ＩＳ—ＬＭ模型中利率渠道是主要的货币传导机制

货币政策的利率传导机制的一个重要特点是它强调真实利率而非名义利率另外人们通常认为对支出有主要作用的是长期真实利率而非短期真实利率但是如果中央银行使得短期名义利率发生变化就会导致短期以及长期债券的真实利率发生相应变化由于价格粘性的存在扩张性的货币政策降低了短期名义利率也就降低了短期真实利率即使在理性预期的世界中也是如此利率期限结构中的预期假说指出长期利率是预期的未来短期利率的平均数因此短期真实利率的降低将导致长期真实利率的降低真实利率的降低导致企业固定投资、住宅投资、耐用消费品支出和库存投资的上升所有这些又将导致总产量的上升

对支出起作用的是真实利率而非名义利率这一事实对货币政策刺激经济提供了一个重要的启示即使名义利率在通货紧缩时期到达零限货币政策依然有用如果名义利率在零限上货币扩张将提高预期价格水平从而提高预期通货膨胀率进而降低真实利率真实利率的降低将使投资支出增加从而导致总产量的增加

这个机制说明即使名义利率被货币当局降到零货币

资本因此投资支出将较低

这种理论的关键在于在托宾的ｑ与投资支出之间存在一种联系但是货币政策如何能够影响权益价格货币主义认为如果货币供给上公众发现他手中的货币持有量大于他所希望的从而通过增加支出来降低之公众可以支出更多的一个地方是权益市场这就增加了对权益的需求提高了其价格凯恩斯主义得出了一个类似的结论该理论认为扩张性货币政策导致利率下降使得债券的吸引力下降从而导致权益价格上升如果权益价格上升则ｑ也上升因而投资支出也上升最后总产量跟着上升

（２）财富效应货币政策通过权益价格传导的另一渠道依赖于财富对消费的影响在莫迪利安尼的生命周期理论中消费支出决定于消费者一生的资源这些资源由人力资本、真实资本和金融财富构成金融财富的一个主要组成部分是普通股票股价上升金融财富增加消费者可用资源增加从而消费上升前面我们已经看到扩张性货币政策可以导致股票价格的上升因此这一机制可以总结如下如果货币供应量增加则股票价格上升消费者的金融财富增加如果其它条件不变则总财富也增加消费者可用资源增加从而消费支出增加总需求和总产量随之上升

（３）房地产价格渠道以上两种效应均适用于房地产托宾的ｑ理论可以直截了当地应用于房地产市场其中房地产是一种权益房地产价格的上升将导致房地产的ｑ上升从而刺激其生产与此类似房地产是财富的一个极为重要的组成部分因此房地产价格的上升将使总财富增加从而提高消费增加总需求因此货币传导也可通过房地产价格渠道来进行

三、信贷渠道

利率效应未能很好地解释货币政策对长寿资产支出的影响这就导致了一种新的观点这种观点强调金融市场上的不对称信息由于信贷市场上信息问题的存在就产生了货币传导的两个基本渠道银行贷款渠道和平衡表渠道

１．银行贷款渠道在大多数国家银行仍然是信贷资金的主要来源它们专门从事克服信贷市场上的信息问题和其它摩擦的工作因此银行在金融体制中具有特殊的作用某些借款者除了从银行借款外别无他途这样银行就有了传导货币政策的作用扩张性货币政策将增加银行准备金和银行存款从而使可行的银行贷款数量增加银行贷款数量的增加将导致投资支出的增加

该机制的一个含义是货币政策对小企业的作用更大因为他们更加依赖于银行贷款而大企业则可以通过股票和债券市场直接进入信贷市场对银行的依赖性不大

但是现在在美国理论界有人怀疑银行贷款渠道在美国不如以前那样有力了第一现在的美国管理规则对银行筹集资金的能力的限制不象以前那么大了在８０年代中期以前存款证（ＣＤｓ）必须满足准备金要求和Ｑ条例的存款利率上限这使银行在货币紧缩时期难以补充流出银行体系的存款在废除了这些条例之后银行可以通过以市场利率发行无需以法定准备金支持的ＣＤｓ对准备金的减少作出反应第二爱德华和米什金１９９５年在一篇题为“传统银行业的衰落对金融稳定和管制政策的启示”的文章中指出在全世界范围