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证券研究报告医疗服务及商业板块投资逻辑梳理医药行业强于大市（维持）2025年8月7日

目录CONTENTSPart1.医疗服务：2025Q1业绩回暖，关注持续性Part2.医药流通：业绩承压，关注第二成长曲线Part3.线下药店：2025Q1利润端降幅收窄，关注转型逻辑Part4.投资建议及风险提示

核心观点医疗服务板块2025Q1业绩回暖。医疗服务（医院）板块2024年收入579.97亿元（+0.05%），归母净利润41.82亿元（-17.83%）；2025Q1收入139.58亿元（+3.04%），归母净利润10.97亿元（+19.27%），2025Q1业绩修复明显。消费属性医疗服务25Q1业绩修复趋势更强，其中眼科赛道修复最为明显，但眼科中各标的业绩呈现分化状态。刚需类医疗服务标的受DRG政策影响，收入增速放缓，2025Q1则在2024Q1未全面推行DRG的高基数下，业绩表现平淡。后续将关注消费医疗服务公司客流及业绩持续性。医药流通行业公司业绩承压。医药流通板块2024年收入9017.44亿元（+0.28%），归母净利润126.03亿元（-6.60%）；2025Q1收入2298.15亿元（-1.02%），归母净利润41.88亿元（-2.52%），流通板块仍受制于医疗反腐、账期延长、药耗占比管控等因素。复盘2024及2025Q1业绩，上海医药2024年业绩最稳健，九州通2025Q1业绩表现最佳。此外第二增长曲线布局更完善的公司会有长期业绩增长预期，例如上海医药的创新药业务以及九州通的医美业务。2025Q1药店板块利润端降幅收窄。药店板块2024年收入1162.17亿元（+4.86%），归母净利润33.17亿元（-31.02%）；2025Q1收入296.11亿元（-0.24%），归母净利润14.45亿元（-4.60%），2025Q1利润端降幅收窄。在目前的医保政策下，提升非药品销售占比对药店收入端以及利润端有提升作用。我们认为我国药店行业存在转型空间，提升非药品销售占比为趋势，关注药店转型相关标的。投资建议：建议关注消费型医疗服务标的例如爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、通策医疗等；具备第二成长曲线的医药流通公司如上海医药、九州通、柳药集团等；药店转型相关公司如一心堂等；药店基本面稳健公司如益丰药房、大参林、老百姓、健之佳等。风险提示：政策推进不及预期风险；医疗事故风险；商业模式风险；医保政策风险；流通公司中医药工业业务创新药研发失败风险；消费相关赛道或有消费复苏不及预期风险；竞争格局加剧风险等。备注：括号内数据为同比增速3

1.1医疗服务板块2025Q1业绩回暖，眼科赛道25Q1修复态势最优医疗服务板块2025Q1业绩回暖。业绩方面看，医疗服务板块（医院类标的，下文同）2024年收入579.97亿元（+0.05%），归母净利润41.82亿元（-17.83%），扣非归母净利润36.04亿元（-26.67%）；2025Q1收入139.58亿元（+3.04%），归母净利润10.97亿元（+19.27%），扣非归母净利润10.64亿元（+25.13%）。盈利能力方面看，医疗服务板块2024年毛利率37.84%（-1.55pp），净利率7.73%（-1.91pp）；2025Q1板块毛利率36.75%（+0.71pp），净利率8.63%（+1.84pp）。费用率方面，医疗服务板块2024年销售费用率11.67%（+0.66pp），管理费用率12.05%（+0.55pp），财务费用率1.90%（+0.33pp），研发费用率1.23%（-0.10pp）；2025Q1板块销售费用率10.30%（-0.21pp），管理费用率12.25%（-0.13pp），财务费用率1.81%（-0.14pp），研发费用率1.15%（-0.10pp）。分季度看，板块2024Q4收入142.32亿元（-3.16%），归母净利润-1.07亿元（-155.08%），扣非归母净利润-2.77亿元（-180.06%）。图2医疗服务板块2015-2025Q1归母净利润（亿元）图1医疗服务板块2015-2025Q1收入（亿元）及增速及增速图3医疗服务板块2015-2025Q1毛利率及净利率图4医疗服务板块2015-2025Q1费用率4资料：wind，平安证券研究所备注：括号内数据为同比增速，医疗服务板块数据为P5页各医疗服务公司数据合计数

1.1医疗服务板块2025Q1业绩回暖，眼科赛道25Q1修复态势最优医疗服务（医院）我们通常分为消费属性医疗服务以及刚需类医疗服务。消费属性医疗服务细分为眼科、口腔、体检等细分赛道，从已披露业绩数据来看，我们可得到两点结论：1）2025Q1较2024年全年情况，收入端及利润端呈修复态势；2）眼科板块在2