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首次覆盖报告：受益HVDC渗透率提升，出海带动业绩高增.pdf

证券研究报告

公司研究/公司深度2025年12月23日

受益HVDC渗透率提升，出海带动业绩

高增

电力设备——中恒电气（002364.SZ）首次覆盖报告

报告原因：投资要点：

投资建议：考虑到AIDC投资高增带动供电需求增长，公司在国内凭借技术与服务优势巩固

买入（首次评级）HVDC领域领先地位，且积极开展海外HVDC市场布局，业绩有望持续改善；预计公司25-27

市场数据：2025年12月22日年归母净利润分别为1.46/2.85/5.12亿元，对应PE为95.4/48.7/27.2倍，公司PE低于可

收盘价（元）24.65比公司均值，首次覆盖，给予“买入”评级。

一年内最高/最低（元）32.85/8.15

市净率5.7公司及行业分析：公司主营数据中心电源、电力操作系统、通信电源系统与电力数字化解决

股息率（分红/股价）0.40

流通A股市值（百万元）13,757方案，受益于AIDC建设浪潮与高压直流供电趋势，公司未来增长点主要在于数据中心电源

上证指数/深证成指3,917/13,333业务。公司作为国内HVDC供电方案先行者，已实现从240V直流系统到巴拿马一体化电力

注：“股息率”以最近一年已公布分红计算

模组的迭代，正推进第三代800V产品研发与落地，目前是国内HVDC行业市占率第一企业。

基础数据：2025年09月30日

每股净资产（元）4.3有别于市场的观点：1）海外项目的单位经济显著更好：海外HVDC单价普遍高于国内，海

资产负债率%37.26外毛利率普遍在40%左右，国内毛利率在20%-30%之间。公司已通过与SuperXAI在新加

总股本/流通A股（百万）564/558

流通B股/H股（百万）-/-坡设立合资公司打造“SuperXDigitalPower”品牌，渠道与本地化起步完成，海外利润结

构有望优于国内，打开中长期利润空间。2）市场普遍担忧HVDC技术壁垒较低，UPS厂商

一年内股价与沪深300指数对比走势：

具备快速切入的可行性。但我们认为，行业核心竞争力在于企业综合能力：整机集成依赖工

程化落地经验实现高效转化，客户粘性依托深度定制开发与长周期验证逐步构建。新进入者

难以在短期内补齐全链条能力，强者恒强的行业竞争格局有望持续。

关键假设点：1）数据中心电源：HVDC市场空间广阔，公司深度绑定国内头部云厂商，预计

25-27年国内营收增速为50%/70%/70%，毛利率稳步提升，预计25-27年毛利率分别为

21%/22%/23%；海外营收占比逐年提升；2）电力操作系统电源：电网投资保持稳定，预计

25-27年营收增速为0%/10%/10%；3）通信电源系统：预计25-27年均保持3%增速；4）