全文可编辑内容-信用债2026年投资策略分析报告：收益“蜀道难”，新机.pptxVIP

收益“蜀道难”：于变局中觅新机——信用债2026年投资策略2025年10月28日证券研究报告

核心观点整体来看，预计2026年信用债市场操作难度延续，美对华关税政策反复、宏观基本面预期变化、股市机会增多等扰动因素会带来阶段性波段机会，但同时，多重因素交织下，市场预期切换频率加快，导致入场时机和离场节奏的判断难度明显抬升，波段操作胜率可能会有所降低。建议采取“逢调整增配、逢低位兑现”的操作思路。而在当前信用违约风险整体较低的环境下，负债端不稳定的机构建议以中短久期配置为主，适当下沉信用资质以增厚票息；负债端稳定的机构可重点挖掘长端高等级信用债，并在债市阶段性调整时增配。城投债策略方面，在“化债”政策的持续支持下，弱资质城投短期内的信用风险仍然可控，政策层面的保护力度相对较强。再叠加我国城投债收益率当前已压缩至历史低位，在此背景下，可对期限2年内的城投债进行资质下沉挖掘，以实现投资组合收益的增厚。但在长期视角下，我们认为，对城投信用资质的研判需回归基本面，不建议对弱资质城投主体采取拉长久期的投资操作。与之相对，对于已具备一定自主“造血能力”的城投主体，其信用基本面的稳健性更具保障，可考虑采取拉长久期的投资策略。二永债策略方面，我们建议对资质较优的国有大行和股份制银行的二永债进行配置，此外，也可关注所处地区经济发达、经营情况良好的城农商行二永债的配置机会，逢调整增配。但建议对经济财政实力较低、债务压力较大地区内的城商行和农商行进行规避：1）经济财政实力相对较弱区域的城商行和农商行的客户群体下沉特征明显、风险管理能力较弱，容易导致资产质量下行、不良资产处置能力降低的风险；2）部分城商行和农商行需要承担一定化债相关的责任，进一步削弱其资本补充与风险抵御能力，导致赎回能力较差，舆情和利率的扰动将会对此类银行的二永债产生较大的影响。钢铁债策略方面，信用利差方面，纵向来看，年初以来钢铁行业利差呈现震荡下行走势，截至2025年10月24日，钢铁行业AAA级主体的信用利差为61BP，为近1年来最低水平，也处于历史低位，进一步下行空间有限，但横向来看，钢铁债的利差仍相对高于其他多数行业产业债，对于收益追求较高的投资者来说基本一定的配置价值。择券方面，可以选择信用资质较好、行业竞争力较强的头部钢企采取票息策略，投资其短期债券，在信用风险可控的前提下博取收益空间。煤炭债策略方面，信用利差方面，纵向来看，年初以来煤炭行业利差呈现震荡下行走势，截至2025年10月24日，煤炭行业AAA级主体的信用利差为67BP，近1年来分位数为46%，未来行业景气度改善后或存在利差下行空间，且横向来看，煤炭债的利差水平仍相对高于其他多数行业产业债，投资性价比较高。择券方面，建议优选高评级央国企煤炭债博取行业估值修复机会，收益需求较高的投资者可适当拉长久期以增厚收益。地产债策略方面，虽然在政策强力支撑下，地产行业显现止跌回稳的积极势头，但当前行业景气仍在低谷调整过程中，考虑到政策传导和预期修复需要时间，行业全面复苏仍待时日，发行人信用水平有待修复。因此，在销售端尚未显著企稳的情况下，我们建议对地产债投资仍应该保持谨慎态度。风险提示：1）部分行业基本面恢复速度较慢，流动性恶化的前提下，债券违约风险可能超出预期；2）若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力，资质较差的主体风险暴露速度或将加快；3）由于统计口径不同，本篇报告计算结果可能与其他口径计算结果存在差异；4）部分数据存在年化处理，该年化数据仅反映半年度业绩的衍生趋势，2025年的真实情况仍需待年度财务报告完整披露后予以核实确认。1

目录1、2025年以来信用债市场大事记2、城投债市场复盘及展望3、金融债市场复盘及展望4、产业债市场复盘及展望5、风险提示2

1、2025年以来信用债市场大事记1.1、多重因素交织影响下，二级市场走势分为四个阶段1.2、信用债供给分化显著，产业债成供给主力品类1.3、高票息信用债稀缺，发行利率持续下行1.4、信用债发行期限不断拉长，但机构需求可能边际下降1.5、信用债ETF加速发展，机构配置热情高涨1.6、信用债2026年整体展望3

1.1、多重因素交织影响下，二级市场走势分为四个阶段1.1.1、第一阶段˙2025年年初至2025年2月上旬：收益率快速下行后，债市整体持续震荡?2025年开年后，债券市场整体实现“开门红”，2024年年末止盈的机构于跨年后加速进场，信用债收益率开启下行趋势，长端信用债收益率下行幅度相对更大。?但在年初阶段，受整体资金面持续偏紧、机构提前交易降息预期、央行公告阶段性暂停在公开市场买入国债等多重因素影响，信用债收益率在前期显著下行后，整体转入震荡态势。而在负carry环境下，短端信用债收益率上行幅度较为明显，长端信用债收益率上行幅度相对有限。?春节后，现