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证券研究报告共赢思维是开拓市场的钥匙——中国企业出海进入市场的实践2025.10.22

主要观点?有别于大众的认识：?不同于大众对出海模式的工具化认知，“利他与共赢”是并购、合资、自主建厂的共同底层逻辑。?1）并购层面，2008年金融危机后，中国企业通过并购为发达国家中、资金链紧张的企业注入现金流，帮助其脱困的同时获取技术资源，形成首轮并购潮；2015-2018年海外并购达高位，企业借并购推动转型，既为被并购方提供支持，也快速获取核心技术，实现双向受益。?2）合资选择上，优先对接能契合当地政府政策、经济与就业期待的伙伴。如上汽名爵印度公司从独资转合资，印度方（含JSW、当地金融机构、员工、经销商）持股51%，上汽则通过合理的股权设计占53%的投票权，平衡本地利益与自身主导权。?3）自主建厂并非仅聚焦厂房建设与技术落地，核心在于搭建能支撑长期运营的本地团队，优先选择熟悉当地规则、理解中国技术路径的职业经理人，按当地制度满足本地雇员比例，还可借鉴中国新能源车企在泰国合作办学的做法、解决人才缺口。?对上市公司的影响，股价表现的催化剂：?上市公司海外布局若能以“利他与共赢”实现海外运营稳定，将提升市场对出海业务认可度。?核心假设风险：海外政策与合规层面存在不确定性；市场认知偏差易引发经营风险；汇率波动可能带来汇兑损失；海外运营存在供应链风险。证券研究报告2

出海进入精耕细作阶段，实践层面聚焦“五问”?申万宏源“出海五问”，系统分析企业如何出海?本篇聚集如何进入市场如何选择市场如何进入市场如何适应当地市场中国企业出海新课题如何防范风险证券研究报告3

如何进入市场原则与模式海外并购获取技术与资源当地合作，找好伙伴自主建厂，要有能力搭建海外团队4

利他与共赢?优秀的出海企业秉持全球竞合共赢模式，在国际竞争中兼顾多方利益全球竞合共赢出海模式资料：清华大学经济管理学院，申万宏源研究证券研究报告5

国有资本：契合“”互利共赢?国有资本的境外投资高度契合“”等国家重大倡议，使得项目能获得政策支持，也更容易得到东道国的认可与合作?国有资本在海外积极履行社会责任，改善当地民生，改善交通与能源等基础设施?截至2023年2月，十年来央企累计承担境外港口、铁路、机场等重大基础项目超200个?国有资本高度重视本土化经营，大量雇佣和培训当地员工，赢得社区支持?例如2022年至2023年间，中企在肯尼亚雇用6万余名本地员工，本地化率超过90%证券研究报告6

常见的进入市场方式?不同出海模式在成本、资源、风险上各有特点?企业并非采用单一模式应对所有场景?需结合自身战略与目标市场情况来灵活选择常见的进入海外市场模式差异维度自主建厂（绿地投资）收购当地企业（棕地投资）与本地企业合作（合资企业或战略联盟）高度自主，企业可完全按照自身战略规划运营合作双方保持相对独立，共同决策，控制权受限控制权并购方获得对被并购方的完全控制权需自行建立生产体系、销售渠道等，资源获能快速获取目标企业的技术、品牌、渠道、可利用本地伙伴的本地人脉、市场渠道、对取速度较慢人才等战略资源当地政策和文化的了解等资源资源获取前期投入大，包括土地购置、厂房建设、设前期收购成本高，且在标的筛选、谈判等方前期投入相对较小，风险共担，成本压力相成本投入备采购等，资金回收周期长面需付出较多成本对较低市场进入速度建设周期长，影响切入市场的速度能迅速进入当地市场，缩短市场培育期借助本地伙伴资源，可快速融入当地市场面临复杂的当地法规、劳工政策等风险，对并购后存在文化整合、管理整合、人员整合合作伙伴之间可能存在利益分歧、文化差异企业管理能力和人才储备要求高，风险相对等风险，若整合不当，可能导致业务混乱等等问题，若沟通协调不当，会影响合作稳定风险程度较高问题，风险较高性，但风险相对分散证券研究报告资料：新华丝路网，申万宏源研究7

如何进入市场原则与模式海外并购获取技术与资源当地合作，找好伙伴自主建厂，要有能力搭建海外团队8

2008-2012年：第一轮并购潮?2008年金融危机后，全球资产估值普遍缩水，中国企业抓住这一契机进行了一系列海外并购，通过并购快速吸收对方的技术与销售网络2008年-2012年中国跨境收购金额稳定增长500450400350300250200150100501,5001,3501,2001,05090075060045030015000-50-150中国作为收购方的跨国并购案例数量跨国并购净额（右轴，亿美元）资料：Wind，申万宏源研究注：跨国并购净额为跨国并购总额减去撤资或资产出售金额证券研究报告9

典型案例：湖南钢铁牵手世界矿石巨头，互利共赢?2008年全球金融危机爆发，澳大利亚第三大铁矿石生产商FMG资产负债率超