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证券研究报告2025年10月25日银行业|行业深度研究报告行业深度研究报告——破晓时分：2025中期银行业绩修复与价值回归解析

P2报告摘要?经济稳中有进，增量政策持续落地前三季度经济运行总体平稳，GDP（不变价格）同比+5.2%，但Q3单季GDP同比+4.80%，下行压力有所加大。内需核心矛盾仍存，消费与投资仍待加强。货币政策维持“适度宽松”基调，央行三季度货币政策例会更加强调“落实落细”。“更加积极”的财政政策延续，政策重点在扩内需、惠民生、化风险。?扩表速度加快，主动负债占比提升资产端，上市银行整体扩表加速,2025H1末上市银行总资产同比+9.60%至321.33万亿元，增速较一季度+2.10pct；其中信贷资产同比+7.96%至184.38万亿元，金融投资同比+14.88%至97.49万亿元，对扩表提速形成主要支撑。信贷对公强、个贷弱趋势延续，新增贷款中个贷增量占比仅约10.61%。负债端，低基数效应下存款增速修复，2025H1末上市银行存款总额同比+8.31%至216.13万亿元，增速较一季度+2.13pct；银行主动负债意愿增强，同业负债、应付债券占比较年初分别提升至13.41%、8.32%。业绩增速回正，息差降幅有所趋稳??营收、PPOP、归母净利润同比分别+1.04%、+1.14%、+0.80%，增速均转正。从业绩归因来看，息差仍是最大拖累，负贡献2106亿元；中收、投资分别贡献贡献121、46亿元，较一季度的-16、-305亿元大幅回正；拨备计提拖累96亿元，较一季度的贡献84亿元转负。资产质量改善，现金分红持续增加整体资产质量指标向好，2025H1末上市银行平均不良率、关注率分别为1.15%、1.79%，较年初-1bp、-3bp，14家银行不良率、关注率较年初实现双降，占比1/3。整体拨备覆盖率持续下降，2025H1末上市银行行平均拨备覆盖率为287.29%，较年初-8.30pct，但环比降幅较一季度收窄7.44pct。现金分红总额持续上升，去年上市银行现金分红总额预计为7175.81亿元，同比+10.90%，静态股息率为4.82%。投资建议?建议关注三条主线：1）资本实力增厚、分红确定性强的国有大行，如【工商银行】【邮储银行】【建设银行H】；2）受益于区域经济红利、业绩增速有保障、股息率较高的区域代表性银行，如【成都银行】【重庆银行】【苏州银行】；3）稳增长政策支撑下的顺周期及预期修复品种，如【中信银行H】【兴业银行】【民生银行】。守正出奇宁静致远

P3目录1、经济稳中有进，增量政策持续落地2、扩表速度加快，主动负债占比提升3、业绩增速回正，息差降幅有所趋稳4、资产质量改善，现金分红持续增加5、投资建议守正出奇宁静致远

P41.1宏观经济稳中有进，内需仍待加强?前三季度经济运行总体平稳，但Q3下行压力有所加大。以不变价格计算，今年前三季度我国GDP同比增长5.2%，为全年目标实现打下基础；但从Q3单季来看，GDP同比增速降至4.80%，下行压力有所加大。?内需核心矛盾仍然存在，消费与投资仍待加强。当前经济主要矛盾仍然是有效需求不足，Q2后社零累计同比增速逐步回落至9月份的4.46%，消费者信心指数持续低于90。9月固定资产投资累计同比增速转负为-0.5%，民间投资较为低迷，6月份以来民间投资累计同比增速持续为负，且降幅持续扩大。图表1：2023年以来国内GDP同比增速图表2：2024年以来社零同比增速图表3：2024年以来固定资产投资同比增速GDP:不变价:累计同比(%)GDP:不变价:当季同比(%)社会消费品零售总额:累计同比(%)社会消费品零售总额:当月同比(%)固定资产投资(不含农户)完成额:累计同比(%)民间固定资产投资:累计同比(%)6.56.05.55.04.54.07.06.05.04.03.02.01.00.06.04.02.00.0-2.0-4.0资料：iFinD，太平洋证券整理资料：iFinD，太平洋证券整理资料：iFinD，太平洋证券整理守正出奇宁静致远

P51.2产业结构持续优化，新旧动能加速转换?工业增加值维持加快增长，出口显现韧性。前三季度规上工业增加值累计同比增速维持在6.2%，9月单月同比增速回升至6.5%。关税战影响下出口仍显韧性，前三季度进出口总值（美元计价）同比+3.1%，其中出口总值（美元计价）同比+6.1%。?新质生产力快速发展，新旧动能加速转换。前三季度规上高技术制造业增加值同比+9.6%，装备制造业增加值同比+9.7%，均显著高于工业增加值同比增速。图表4：2024年以来规上工业增加值同比增速图表5：2024年以来进出口总值及出口总值同比增速图表6：2024年以来高技术制造业增加值同比增速规模以上工业增加值:累计同比(%)规模