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证券研究报告以变应变，取舍致远——中国企业出海防范风险的实践与新课题2025.10.23

主要观点?有别于大众的认识：?中国企业出海的风险研判，核心在于评估潜在损失规模与发生概率。此前，多起“灰犀牛”事件已敲响警钟：部分拉美国家为迎合国内民族主义情绪、缓解自身财政压力，掀起“资源国有化”浪潮，直接冲击了我国企业在当地的存量资源项目。在此背景下，海外投资保险成为企业对冲此类风险、保障资产安全的可落地工具。?产能转移不应被视为针对关税壁垒的一次性解决方案。以中国光伏企业为例，其曾因欧美“双反”政策将产能转移至东南亚；但2024年美国对东南亚四国光伏产品启动“双反”调查后，企业向美国本土、中东及东南亚其他地区重新布局，增加了运营成本。?大众可能认为“以价换量”是打开海外市场的有效路径，但从长期发展视角看，这一策略并不可取。中国新能源车企在泰国市场的竞争中，曾通过降价争夺份额，不仅直接压缩了自身利润空间，还可能削弱品牌的中高端定位，导致“低价依赖”的恶性循环。因此，中国企业更应摒弃短期“外卷”思维，通过强化产品力、塑造品牌力构建长期竞争力，这才是立足海外市场的根本路径。?核心假设风险：海外政策与合规层面存在不确定性；市场认知偏差易引发经营风险；汇率波动可能带来汇兑损失；海外运营存在供应链风险。证券研究报告2

出海进入精耕细作阶段，实践层面聚焦“五问”?申万宏源“出海五问”，系统分析企业如何出海?本篇聚集中国企业出海的新课题如何选择市场如何进入市场如何适应当地市场中国企业出海新课题如何防范风险证券研究报告3

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强化风险意识，应对不确定性?在选择市场、进入市场、适应市场的过程中，中国企业出海均面临许多挑战?而风险研判的核心在于评估潜在损失，应对不确定性?在实务中，东道国关税政策的动态调整以及突发的地缘政治事件等，都可能直接导致企业承受实质性损失证券研究报告5

拉美地区资源民族主义情绪逐步抬头?墨西哥、智利、阿根廷、玻利维亚等拉美地区掀起了“资源国有化”浪潮?在政治上，迎合了国内民族主义情绪尤其是“资源主权论”?在经济上，资源收益的增加减轻了财政紧张程度2013年10月27日，在墨西哥城中心区的索卡洛广场上，左翼人士洛佩斯·奥夫拉多尔的支持者们抗议墨西哥石油公司（Pemex）的私有化改革资料：新华网，申万宏源研究证券研究报告6

典型案例：资源政策调整成为“灰犀牛”事件?2023年8月，赣锋锂业公告，墨西哥矿业总局（DGM）向赣锋锂业墨西哥子公司发出了正式取消9个锂矿特许权的决定通知?该事件处于国际仲裁阶段，尚未做出裁决2021年，经墨政府批准，中企赣锋锂业通过收购获得了当地锂项目采矿权收购实施2022年4月，墨西哥政府颁布了矿业法修正案，将锂矿列为战略领域，将其开采权授予新成立的国家锂业公司，取消外国投资者的特许经营权突发政策赣锋锂业立刻与墨西哥政府交涉表示，该项目的特许权不沟通诉求会受到这些改革的影响，因为这些特许权是在矿业法改革颁布之前授予的，与墨西哥宪法规定一致墨西哥矿业总局（DGM）仍然发起了对墨西哥子公司持有的9个锂矿特许权的复核政策复核国际仲裁赣锋锂业向国际投资争端解决中心（ICSID）提请仲裁程序，其尚未做出裁决证券研究报告资料：江苏省矿业协会，澎湃新闻，申万宏源研究7

提前投保，帮助企业降低海外投资风险?海外投资保险承保的风险通常包括征收、汇兑限制、战争及政治暴乱等?例如中国出口信用保险公司（中信保）提供该类服务中信保的海外投资保险产品证券研究报告资料：中国出口信用保险公司（中信保）官网，申万宏源研究8

典型案例：应对关税波澜再起，调转出海“航向”?2011-2012年，美国、欧盟对中国光伏启动“双反”调查?中国光伏企业将部分产能先后布局到了东南亚等地区?越南、泰国、柬埔寨、马来西亚四国成为重点转移地?2024年4月，韩国韩华Qcells、美国FirstSolar、瑞士梅耶博格、挪威RECSilicon等制造商组建的美国太阳能制造贸易委员会联盟提交救济请愿书，美国商务部同年5月宣布对进口自东南亚四国的晶体硅光伏电池发起双反调查?2025年4月美国商务部发布公告，对原产自上述东南亚四国光伏产品的反倾销税率范围在0%-271.28%，反补贴税率范围在14.64%-3403.96%证券研究报告9

光伏厂商快速调整海外布局，寻求新兴市场机遇?我国头部光伏组件厂商多数已在美国布局产能，无贸易壁垒问题且享受本土制造激励?我国光伏企业加大对中东布局，以阿联酋和沙特阿拉伯为代表的中东光伏需求大幅增加；东南亚内进一步产能转移，通常转向印度尼西亚和老挝根据IEA预测，中东和北非区域太阳能光伏将增长迅猛预计到2035年发电量将相较2023年增长15