【首创-2025研报】供强需弱，明年“投资于人”或可期待.pdfVIP

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供强需弱，明年“投资于人”或可期待

[Table_ReportDate]||2025.12.26

宏观经济深度报告

[Table_Rank]核心观点

[Table_Authors][Table_Summary]

韦志超11月经济数据表现整体呈现“供强需弱”。11月工业增加值当月同比

首席经济学家

放缓至+4.8%，但年内累计增速仍保持韧性。1-11月固定资产投资累计

SAC执证编号：S0110520110004

weizhichao@同比增速较10月下滑0.9pct至-2.6%，为2020年7月以来新低。11月

电话：86-10社零当月同比录得+1.3%，不及Wind一致预期+2.93%和前值+2.9%。

生产：今年以来工业生产保持韧性，11月高技术产业对工业增加值形

相关研究成支撑，出口对工业增加值拖累减弱。分行业看，上游行业增速整体可

首创证券宏观经济分析报告：美联

[Table_OtherReport]观，中、下游行业增速则出现明显分化，上游反内卷的推进促使部分上

储决策迷雾未散，市场波动加大游行业减产，下游传统制造业增速表现承压，部分技术密集型制造业同

首创证券周报：消费股表现回暖，

社融数据不及预期比增速放缓、但仍旧维持高位。今年以来我国生产端表现较强，明年生

首创证券宏观经济分析报告：AI分产端发展思路保持结构性调整。

歧加剧，仍需边走边看投资：1-11月投资表现偏弱，“投资于人”或可期待。今年以来制造业

投资增速已连续8个月放缓，投资动能减弱，反内卷”影响下部分企业

或减小投资力度；服务业投资内部分化，传统服务业投资表现相对偏弱，

高技术服务业投资占比提高；基建投资累计增速延续放缓，或受项目开

工进度缓慢影响；地产投资仍旧低迷，行业供需两端承压。12月召开

的中央经济工作会议指出明年“推动投资止跌回稳”、“必须坚持投资

于物和投资于人相结合”，后续投资增速与方向或可期待。

消费：11月商品零售拖累社零数据，明年促消费政策发力可期。高基

数与谨慎预期下，建筑及装潢材料零售增速下行；黄金税收政策调整下，

金银珠宝消费热潮降温；今年双十一战线拉长，主要电商平台“双11”

周期平均超过30天，刷新了购物节“史上最长”记录，线上消费增速

放缓；前期高额“国补”或对居民消费动能有所透支，11月不同品类的

国补商品增速均出现边际下滑。12月14日三部门联合印发《关于加强

商务和金融协同更大力度提振消费的通知》，围绕商品消费、服务消费、

新型消费等方面提出11条政策措施，后续优化促消费领域相关制度或

为政策发力重点之一。

风险提示：政