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行业深度报告|交通运输

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2025年12月23日

干散货航运深度解析：

供需具有利好因素，看好未来上行空间

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分析师：张晓云

S0190514070002

zhangxiaoyun@

分析师：王凯

S0190521090002

wangkai21@

研究助理：林翰

linhan1@

投资要点：

干散货航运：货种多样，周期显著。干散货航运为全球航运市场三大主流业务之一，其运输货种以铁矿、煤炭、粮食为主（占比60%左右），兼顾钢材、木材、肥料、铝土矿等小宗散货。从需求端来看，干散货航运需求是运量与运距的乘积，其分析主要立足于中国（全球最大干散货买方）的需求和铁矿、煤炭、粮食发运的季节性节奏，以及供需地理结构变化与地缘博弈导致的运距变化；从供给端来看，干散货船队由大到小，依次由好望角型、巴拿马型、超灵便型与灵便型组成，其中灵便、超灵便等小船型在数量上占多数，而好望角型船则在运力上占主导。干散货航运市场属于完全竞争性市场，全球干散货船队运力CR8指数仅10.34%，运价波动性显著，其上行往往由需求端引领，而供给端变化滞后于运价。

需求总体分析：存在多种利好期权。从历史上看，美联储降息往往能带动全球实体经济产生一定程度的复苏，带动干散货需求上涨，而当前美联储开启了新一轮降息周期，干散货海运需求有望再度提升。具体到货种上看，各大主要货种表现稳健，铁矿、铝土矿等货种具有利好期权：

铁矿市场：中国铁矿进口维持稳健，西芒杜铁矿投产有望重塑全球供需格局。从需求端来看，中国为全球铁矿进口的绝对主力，2024年中国铁矿石进口量达

12.38亿吨，占全球的77.5%；从供给端看，澳大利亚为全球最大的铁矿供应国，2025年10月对华出口铁矿6565.65万吨，占中国进口量的59.0%；巴西则为第二大铁矿供应国，当月对华出口铁矿2580.32万吨，占中国进口量的23.2%。展望未来，由中资主导的几内亚西芒杜铁矿已投产发运，其产能将于

2026-2032年逐步爬坡至1.2亿吨/年，约合中国铁矿进口量的9.69%左右；由

于几内亚-中国航线较澳大利亚-中国航线长2.44倍，若中国部分铁矿供给转向几内亚，或将带来持续的运距需求增长。

煤炭市场：需求端有明显压力，供给端现结构性调整。从需求端看，中国亦为全球最大的煤炭进口国，2024年中国煤炭海运进口量达4.21亿吨，占全球的30.6%；从供给端看，印尼、澳大利亚为全球最大的煤炭海运出口国，其中印尼煤炭海运出口量2000-2024年CAGR达到9.93%。增速超过澳大利亚，结构性调整趋势显著。目前，中国煤炭“反内卷”下，进口煤与国产煤价差重新拉大，进口煤市场有望被激活；但在新能源替代逐步推进，中国火力发电占比逐步下降的大势下，煤炭贸易未来上行空间有限。

粮食市场：供需时空分散，航线结构处于调整中。2000-2024年，全球粮食海运量CAGR达到4.84%，其中大豆CAGR则高达5.67%，远高于粗粮（3.25%）与小麦（2.68%），体现全球南方生活条件改善，从“吃饱”到“吃好”，蛋白质与油脂消费量持续增长。展望未来，结构性调整值得关注：中国粮食进口达峰企稳，而其他第三世界国家粮食需求继续快速增长，粮食需求的地理结构或将进一步分散化。

小宗散货市场：关联行业广泛，增长确定性好。小宗散货广泛覆盖农业、建筑业、制造业等多个实体经济行业需求，其需求伴随着全球经济发展而增长，其中有色金属矿成为表现最好的货种。以铝土矿为例，需求端中国铝土矿进口量增长迅猛，2004-2024CAGR达到29.65%；供给端，几内亚正成为全球铝土矿供

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应的主力，发货量快速增长，2016-2024CAGR达21.82%，中几航线铝土矿运量的大幅增长亦持续拉长小宗散货运量运距需求。

供给总体分析：高船价制约运力增长，未来不具有宽松预期。本世纪以来（2000年1月至2025