【中邮-2025研报】2026年展望系列七：信用债供给新格局.pdfVIP

证券研究报告：固定收益报告

发布时间：2025-12-30

研究所固收专题

分析师:梁伟超信用债供给新格局

SAC登记编号:S1340523070001

Email:liangweichao@——2026年展望系列七

分析师:谢鹏

SAC登记编号:S1340525120001⚫城投、类城投和产业：信用债发行格局分化

Email:xiepeng@城投债发行持续下降，类城投和产业债迅速增加。城投债方面，

近期研究报告发行额连续第三年下降，缩量趋势明显，且监管政策未见明显放松，

化债期间恐难逆转。与此同时，产业债和类城投债则逆势而上。产业

《陡峭的极限和骑乘的边界——2026

债发行和净融资额均创历史新高。类城投保持稳步上升态势，并且可

年展望系列六》-2025.12.25

能考虑到地方融资诉求，近两年类城投债增速有所上升。

三类重点主体：（1）债券首发主体：扩容降额、结构转型与区域

分化。2025年首发主体数量大幅增加，其中产业和类城投首发主体发

债额增加较多，不过整体平均发债额有所下降。此外，和上一轮化债

相比，主要退平台区域差别明显；（2）退平台主体：中西部退平台主

体增加，退平台后发债未见明显放松。本轮退平台主体中债券发行人

占比大幅上升，退平台主体在声明发布后债券新增并不明显。部分中

西部省份退平台数量较上一轮大幅增加，市场对区域财政实力较弱区

域的平台认可度或将进一步下降。（3）市场化经营主体：多为前期退

平台主体，声明后债券发行或有所放松。2023年以来市场化声明主体

逐年增加，其中大多为发债企业，并且多在退平台声明之后，间隔时

间较久，与本轮化债退平台主体重合度不高。市场化声明发布后，债

券发行或有放松趋势。

⚫科创债：城投、产业在科创大潮中扩容

科创债具有政策支持、规模和久期优势。科创债新政以来，科创债规

模扩容明显，并且科创债久期长、发行人资质好，一定程度可以弥补

二永债减少带来的缺位。2022年及之后的科创债首发主体，在首发之

后其科创债发行额波动上行，未来或吸引更多新发主体。

地方产业类国企发行科创债数量攀升、层级下移。2025年地方产业类

国企首发科创债数量大幅增加至83家，首次超过首发央企数量，说

明地方政府在推动产业升级过程中对融资工具的灵活运用。

城投和科创债双发主体区域扩展、层级下移。双发主体区域整体呈扩

展趋势，发行主体行政级