【华源-2025研报】资本补充工具月报（11月1日-11月30日）：3-10Y二永债配置价值凸显.pdfVIP

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2025年12月29日

3-10Y二永债配置价值凸显

——资本补充工具月报（11月1日-11月30日）

投资要点：

证券分析师

二永债一级发行方面，11月供给环比及同比上升。11月，各类型银行共发行13只

廖志明

SAC：S1350524100002二级资本债和13只永续债，合计2683亿元，较上月增长2123亿元，同比增加1037

liaozhiming@亿元。截至11月30日，银行二永债尚有1.44万亿元额度待发行。11月净融资规

模环比及同比均有所增加。具体来看，11月银行二永债净融资936亿元，环比增加

联系人729.5亿元，同比增加331亿元。结构上看，二级资本债和永续债净融资分别为750

张一帆亿元和186亿元。前11个月二永债净融资规模为4229.6亿元，同比减少1302.9

zhangyifan@

亿元；其中二级资本债净融资规模为2214.6亿元，同比减少1482.9亿元；永续债

净融资规模2015亿元，同比增加180亿元。净融资规模同比减少主要系发行规模略

小于24年同期，而总偿还量同比多增。

2025年1-11月，银行二永债净融资主要来自国有大行。25年前11个月，国有大

行发行二永债8700亿元，处于自21年来同期较高水平；但因赎回量也处于近年较

高水平（5950亿元），故前11个月净融资规模（2750亿元）处于历史低位；除此

之外，前11个月城商行发行二永债2629亿元，赎回1355亿元，净融资1274亿元；

股份行发行二永债4190亿元，赎回3970亿元，净融资220亿元；农商行发行二永

债186.6亿元，赎回184亿元，净融资2.6亿元。

二永债二级市场方面，二级资本债收益率和信用利差（减国债，下同）除AA+品种

以外普遍震荡下行，永续债收益率下行，但利差有所上升，中长期券种表现较好。9

月末以来，二永债收益率震荡下行，除AA级永续债外，各个评级1年剩余期限券种

下行幅度均超5bp，3年期各评级券种表现较好，下行幅度多在10bp以上，5年期

低评级二级资本债表现亦不错。分位数来看，5-10年期券种利差较大（除AA-），

均位于自2024年以来历史分位水平的50%左右及以上，具有一定配置机会。

11月，普信债与二永债走出分化行情，公募销售新规担忧仍在，二永债收益率下行

仍显犹豫。信用利差方面，当前（11/28）3Y、5Y及10Y期二级资本债利差分别为

58B、62BP及73BP，同剩余期限永续债利差分别为64BP、72BP及82BP，均处

于2024年初以来较高分位数水平（76%及以上），性价比较高。

永续债-二级资本债品种利差整体偏低。11月，短期限AAA-品种及中长期限AA+

品种利差呈小幅上升态势，11月28日，5年期和3年期AAA-二永债品种利差分别

为10bp、