【华源-2025研报】利率周报（2025.12.22-2025.12.28）：2026年债市行情可能好于预期.pdfVIP

证券研究报告

固收定期报告

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2025年12月29日2026年债市行情可能好于预期

——利率周报（2025.12.22-2025.12.28）

投资要点：

证券分析师

报告核心观点：2026年经济或将延续弱修复运行基调，总量承压下新旧动能分化加

廖志明

SAC：S1350524100002剧，基建和地产对经济的拖累或将持续。11月规上工业企业利润同比降幅进一步扩

liaozhiming@大，本周中观高频数据显示消费市场结构分化，电影票房延续高增但乘用车、家电

零售表现疲软，交运活跃度有所回落，地产销售成交同比持续走低，仅部分大宗商

联系人品价格实现边际回暖。而央行四季度货币政策委员会例会明确加大逆周期与跨周期

马赫调节力度，货币政策延续适度宽松基调，推动社会综合融资成本低位运行，促进物

mahe@价合理回升。我们目前认为债市做多的胜率较高，2026年债市行情可能好于预期。

本周（12/22-12/28）市场概览：

其他要闻：11月债券总托管规模环比上升1.48万亿元至178.2万亿元，较10月多

增1675亿元。分券种看，国债和地方政府债托管规模较上月分别大增6457和5902

亿元，增持投资者主要是商业银行，是债券总托管规模上升的主要动力。广义基金

11月主要增持金融债券，较10月末增加2303亿元。11月规模以上工业企业利润

同比-13.1%，较上月-7.6pct，已连续两个月同比为负。1-11月份，全国规模以上

工业企业实现利润总额6.6万亿元，同比增长0.1%。2025年3季度末，我国金融

业机构总资产为531.76万亿元，同比+8.7%，其中，银行业机构总资产为474.31

万亿元，同比+7.9%；证券业机构总资产为17.05万亿元，同比+16.5%；保险业机

构总资产为40.4万亿元，同比+15.4%。

中观高频数据：消费方面：截至12月21日，当周乘用车厂家日均零售数量同比

-11.4%。截至12月26日，近7天全国电影票房收入合计为7.6亿元，同比+90.1%。

截至12月19日，当周三大家电零售总量同比-35.7%。交运方面：截至12月21

日，当周铁路货运量同比-2.0%，当周高速公路货车通行量同比-0.6%。价格方面：

截至12月26日，当周猪肉平均批发价同比-22.2%，较4周前-2.3%，当周蔬菜平

均批发价同比+13.6%，较4周前+0.7%，当周螺纹钢平均现货价同比-3.5%，较4

周前+1.5%，当周铁矿石平均现货价同比+2.2%，较4周前-0.1%。

债券市场：国债收益率多数下行，12月26日，1年期/10年期/30年期国债收益率

分别为1.29%/1.84%/2.22%，较12月19日分别-7.0BP/+0.8BP/-0.3BP。

投资建议：2026年债市行情可能好于预期。下半年以来，债市走势经常与基本面脱

钩，受机构行为主导，特别是今年券商自营对债市节奏影响较显著。我们