【东方金诚-2025研报】2025年12月PMI数据点评：稳增长政策发力显效，12月宏观经济景气度超预期回升.pdfVIP

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稳增长政策发力显效，12月宏观经济景气度超预期回升

————2025年12月PMI数据点评

王青闫骏冯琳

事件：根据国家统计局公布的数据，2025年12月，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，

比11月回升0.9个百分点；12月非制造业商务活动指数为50.2%，比12月回升0.7个百分点，其

中，建筑业商务活动指数为52.8%，比11月上升3.2个百分点，服务业PMI指数为49.7%，比11月回

升0.2个百分点；12月综合PMI产出指数为50.7%，比11月上升1.0个百分点。

12月PMI数据要点解读如下：

12月制造业PMI指数比上月大幅回升0.9个百分点至50.1%，4月以来首次回到扩张区间，超出市

场预期。首先，前期稳增长政策发力显效，叠加出口韧性偏强，12月市场需求大幅修复，制造业新订

单指数回升1.6个百分点至50.8%。9月末10月初推出“两个5000亿”稳增长政策，其中5000亿新

型政策性金融工具已在10月投放完毕，对基建投资和制造业投资的拉动效应在12月开始体现；年底

前加发5000亿专项债，也会补充地方财力，为项目建设提供2000亿新增资金。这些都会拉动国内市

场需求。最后，近期外部经贸环境趋于缓和，加之当前全球AI投资热潮带动外需韧性偏强，对12月

出口形成一定拉动。可以看到，12月制造业新出口订单指数回升1.4个百分点至49.0%，是当月制造

业新订单指数大幅上行的一个重要推动因素。

其次，在市场需求显著修复带动下，12月制造业PMI指数中的生产指数较上月大幅回升1.7个百

分点至51.7%，对推高当月PMI指数的贡献最大。不过，在大、中型企业景气度上升的同时，12月小

型企业PMI指数下行0.5个百分点，降至48.6%。背后是本轮稳增长政策以扩投资为主，大、中型企业

受益更为明显，小型企业与消费市场关系更为紧密，当前消费需求偏弱对其影响较大。

其它方面，“反内卷”对上游原材料价格的拉动作用依然较强，12月主要原材料购进价格指数为

53.1%，尽管较上月回落0.5个百分点，但继续处于较高扩张区间；伴随市场需求升温及汽车等行业反

内卷推进，12月出厂价格指数下行趋势也有所收敛，较上月上行0.7个百分点至48.9%。

12月服务业PMI指数为49.7%，较11月小幅回升0.2个百分点，强于季节性，但连续两个月运行

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在收缩区间。我们分析，这可能主要与四季度房地产市场调整有关；另外，12月零售、餐饮等行业商

务活动指数均位于收缩区间，景气水平偏低，这些领域消费需求整体偏弱。不过，当前数字经济和人

工智能发展较快，信息服务业等新动能行业持续处于较高景气水平；另外，7月以来国内资本市场走

强，12月货币金融服务、资本市场服务等行业的商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间，对当

月服务业PMI指数上行有拉动作用。

12月建筑业PMI指数为52.8%，较上月大幅回升3.2个百分点，时隔五个月重返扩张区间，主要

是10月5000亿新型政策性金融工具投放完毕，对12月基建投资和制造业投资形成拉动。另外，近期

部分南方省份近期气温偏高，两节临近企业抢抓施工进度，也对当月建筑业景气度大幅回升有推动作

用。

整体上看，受稳增长政策发力、出口保持韧性等因素拉动，12月制造业PMI指数大幅回升，4月

以来重返扩张区间。不过，当月服务业PMI指数仅小幅上行，继续处于收缩状态，消费需求偏弱状况

有待进一步改善。往后看，稳增长政策对制造业景气度的支撑作用有望延续，加之明年春节错期至2

月，2026年1月制造业PMI指数有望继续处于扩张区间。不过，伴随美国高关税对全球贸易及我国出

口的冲击进一步体现，国内房地产市场延续调整，2026年初宏观经济仍将面临一定下行压力，稳增长

政策将择机发力。当前我国政府负债率不高，物